0  引言

2023年是全面貫徹黨的二十大精神開局之年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好，朝高質(zhì)量發(fā)展積極推進(jìn)，物流行業(yè)也在此背景下迎來新的發(fā)展機(jī)遇。在2022年公布的民營物流企業(yè)50強(qiáng)排行榜中，JD物流穩(wěn)居第二，僅次于順豐。同年8月，JD物流入圍權(quán)威品牌價(jià)值評(píng)估機(jī)構(gòu)Brand Finance評(píng)選的年度全球十大最強(qiáng)物流品牌。JD物流處于行業(yè)領(lǐng)先地位，既有物流企業(yè)的共性，又有其自身的鮮明個(gè)性。由于JD物流與JD集團(tuán)密不可分的關(guān)系，多數(shù)文獻(xiàn)傾向于從電子商務(wù)行業(yè)方向研究JD集團(tuán)，又或者將JD物流作為JD集團(tuán)的物流管理模式進(jìn)行研究分析，然而JD物流早已獨(dú)立，從營業(yè)收入占比可以看出其對(duì)JD集團(tuán)的依賴逐漸降低，卻鮮有文獻(xiàn)從物流行業(yè)角度關(guān)注JD物流的財(cái)務(wù)情況及發(fā)展動(dòng)向。所以，本文將選取JD物流2021年6月—2023年6月的年報(bào)及半年報(bào)數(shù)據(jù)，運(yùn)用哈佛分析框架，結(jié)合公司戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)研究來分析公司前景，并為公司高質(zhì)量發(fā)展提供建議。同時(shí)，本文以期從個(gè)性中找出共性，進(jìn)而為物流行業(yè)如何在新發(fā)展階段把握機(jī)遇、迎接挑戰(zhàn)提供借鑒。

1  JD物流公司簡介

JD物流原是JD集團(tuán)于2007年建立的物流部門，后來逐漸擴(kuò)大規(guī)模于2017年獨(dú)立成為物流公司，在2021年5月于香港聯(lián)交所主板上市。JD物流是中國領(lǐng)先的技術(shù)驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)商，以“技術(shù)驅(qū)動(dòng)，引領(lǐng)全球高效流通和可持續(xù)發(fā)展”為使命，致力于成為全球最值得信賴的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商。截至2023年6月，JD物流已經(jīng)成立供應(yīng)鏈、快遞、快運(yùn)、國際業(yè)務(wù)四大獨(dú)立事業(yè)部，擁有超1600個(gè)倉庫、超2000個(gè)云倉、6大物流網(wǎng)絡(luò)，倉儲(chǔ)總面積超3200萬平方米，為各大行業(yè)提供數(shù)智化供應(yīng)鏈解決方案。

2  戰(zhàn)略分析（SWOT）

2.1  優(yōu)勢

在面對(duì)疫情等突發(fā)事件時(shí)，JD物流特殊的以直營倉儲(chǔ)為核心的物流網(wǎng)絡(luò)具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性和靈活性，公司提供的全流程數(shù)智化供應(yīng)鏈服務(wù)已經(jīng)滲入到家電家具、服務(wù)、3C、汽車、生鮮、快消品等多種行業(yè)，并得到認(rèn)可，外部客戶規(guī)模逐漸擴(kuò)大。強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力與高度協(xié)同的六大綜合物流網(wǎng)絡(luò)為客戶提供高品質(zhì)服務(wù)，從而形成獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。

在公司戰(zhàn)略布局上，一方面，通過收購德邦物流、建設(shè)JD航空等，進(jìn)一步擴(kuò)大物流業(yè)務(wù)范圍；另一方面，與抖音、快手等直播電商平臺(tái)達(dá)成合作，進(jìn)一步取得物流業(yè)務(wù)收入的增長。

2.2  劣勢

首先，在JD物流與JD集團(tuán)的關(guān)系上，任何關(guān)于JD集團(tuán)的負(fù)面影響都可能對(duì)JD物流造成重大不利影響。由于JD物流的收入很大一部分來自JD集團(tuán)，所以其發(fā)展空間必然受到JD集團(tuán)發(fā)展的限制。

其次，JD物流仍然處于擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模階段，成本較高，難以取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，短期仍是無法有效盈利。

2.3  機(jī)會(huì)

JD物流的業(yè)務(wù)維持和增長很大程度依賴電子商務(wù)行業(yè)的發(fā)展，在疫情逐漸平息、我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)的時(shí)代背景下，電商平臺(tái)再次興起，物流行業(yè)將渡過困難時(shí)期迎來新的發(fā)展。由于人們網(wǎng)購需求的增加，許多行業(yè)需要跟物流公司建立供應(yīng)鏈上的合作，整個(gè)市場將進(jìn)一步擴(kuò)大。

同時(shí)，國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策將有利于物流行業(yè)的恢復(fù)。2022年5月國家發(fā)布的《“十四五”現(xiàn)代物流發(fā)展規(guī)劃》明確規(guī)范物流行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)物流行業(yè)提升基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及數(shù)字化變革，推動(dòng)物流企業(yè)往“專、精、特、新”的方向發(fā)展。隨著我國擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施，消費(fèi)和制造業(yè)將增速發(fā)展，進(jìn)而一定會(huì)帶動(dòng)物流行業(yè)的發(fā)展。

2.4  威脅

首先，燃油價(jià)格的波動(dòng)上漲會(huì)在很大程度上增加公司的經(jīng)營成本。

其次，物流行業(yè)面臨激烈的競爭。對(duì)于進(jìn)入門檻相對(duì)低的業(yè)務(wù)，許多物流企業(yè)采用低價(jià)競爭策略來搶占市場份額，而對(duì)于進(jìn)入門檻相對(duì)高的業(yè)務(wù)，比如航空、冷鏈等業(yè)務(wù)，JD物流正處于起步運(yùn)營階段，而其他物流企業(yè)比如順豐，已經(jīng)在這些方面發(fā)展成熟，擁有很大一部分市場份額。

最后，由于多年的虧損，部分投資者喪失信心，導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，公司面臨一定的外部融資約束。

3  會(huì)計(jì)分析

3.1  固定資產(chǎn)分析

表1 JD物流固定資產(chǎn)情況

從表1可知，JD物流的固定資產(chǎn)占比在2022年年中之前一直穩(wěn)定在11%左右，在2022年年末上升了3個(gè)百分點(diǎn)，從固定資產(chǎn)的數(shù)值來看，2022年下半年增長顯著，而2023年上半年卻基本沒變。這說明公司在2022年花了較多資源完成物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要體現(xiàn)在JD航空建設(shè)、倉庫建設(shè)以及更多供應(yīng)鏈一體化建設(shè)，從而大大提升物流運(yùn)轉(zhuǎn)效率，提高物流服務(wù)以及客戶體驗(yàn)感。

3.2  應(yīng)收賬款分析

表2 JD物流應(yīng)收賬款情況

從表2可知，JD物流的應(yīng)收賬款在逐年增加，而其在營業(yè)收入中的占比整體是呈下降趨勢，而且大部分應(yīng)收賬款的發(fā)生是在上半年。結(jié)合JD物流的年報(bào)資料來看，2021年公司營業(yè)收入中只有43.5%來源于JD集團(tuán)，提前達(dá)成了“外部客戶收入占比過半”的戰(zhàn)略目標(biāo)，而在2022年，外部客戶收入占比更是達(dá)到了64.9%，說明公司在外部客戶拓展方面卓有成效，所以應(yīng)收賬款的金額隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展而增加，占比的下降說明這些客戶信用較好。據(jù)JD物流2022年年報(bào)顯示，應(yīng)收賬款賬齡在一年內(nèi)的占比98%，其中有97%的應(yīng)收賬款賬齡在3個(gè)月內(nèi)，說明公司賬齡結(jié)構(gòu)好、回款快，不易發(fā)生壞賬等風(fēng)險(xiǎn)，有利于資金流轉(zhuǎn)循環(huán)。

3.3  研發(fā)支出分析

表3 JD物流研發(fā)支出情況

物流行業(yè)本身依賴于信息的及時(shí)處理與傳遞，所以一個(gè)物流企業(yè)能否穩(wěn)步發(fā)展、提高經(jīng)濟(jì)效益，還是得看研發(fā)方面是否到位。從表3可知，JD物流堅(jiān)持技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新和投入，研發(fā)支出隨著營業(yè)收入的增加而增加，雖然占比略微下降，但一直維持在2%以上。截至2022年末，公司擁有4662名研發(fā)人員，通過運(yùn)營數(shù)字智能化平臺(tái)、完善供應(yīng)鏈一體化中的操作決策環(huán)節(jié)，將網(wǎng)絡(luò)技術(shù)融入到各業(yè)務(wù)流程中去，從而達(dá)到降本增效的目的，并為各大系統(tǒng)難題給出流程化解決方案。

4  財(cái)務(wù)分析

4.1  償債能力分析

表4 JD物流償債能力指標(biāo)

從短期償債能力分析，JD物流的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率整體呈降低趨勢，但仍處在正常水平，速動(dòng)比率與流動(dòng)比率相近且均大于1，說明公司速動(dòng)資產(chǎn)比例相對(duì)較高，變現(xiàn)水平良好，短期不存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；現(xiàn)金流量比率的波動(dòng)比較大，從表4可以看出，公司每年度年中時(shí)的現(xiàn)金流量比率較低，甚至出現(xiàn)1.06%，而年末就會(huì)恢復(fù)到一般水平，表明公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量大多來自于下半年。由于償還債務(wù)發(fā)生在期末，所以公司流動(dòng)負(fù)債的經(jīng)營現(xiàn)金流量保障程度占到兩成到四成之間，并且有增加趨勢，說明公司短期償債能力正在提升。

從長期償債能力來看，JD物流的資產(chǎn)負(fù)債率接近50%，維持在較高水平，說明公司長期負(fù)債較高；一般來說，權(quán)益乘數(shù)和產(chǎn)權(quán)比率越小，表明長期償債能力越強(qiáng)，而公司的兩個(gè)指標(biāo)卻隨時(shí)間而增加，說明公司長期償債能力面臨壓力，可能與物流網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建等策略有關(guān)。

整體來說，公司在經(jīng)歷困難的疫情期間后，短期內(nèi)不存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但長期償債能力逐漸降低，可能存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2  營運(yùn)能力分析

表5 JD物流營運(yùn)能力指標(biāo)

從表5可知，JD物流的存貨周轉(zhuǎn)率存在波動(dòng)起伏的趨勢，于2022年中跌到最低點(diǎn)，說明上半年存在貨物流轉(zhuǎn)停滯狀態(tài)，但公司積極采取業(yè)務(wù)調(diào)整，指標(biāo)緊接著于2022年年末達(dá)到最高點(diǎn)，存貨運(yùn)轉(zhuǎn)效率得到新的突破。但對(duì)于專注于流轉(zhuǎn)貨物的物流行業(yè)來說，JD物流的存貨周轉(zhuǎn)率還存在很大的發(fā)展空間。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然也是波動(dòng)的，但整體呈下降趨勢，這與JD物流2022年投入建設(shè)的機(jī)場有關(guān)，雖然固定資產(chǎn)利用效率有所降低，但這是短暫的，未來通過航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)的發(fā)展，指標(biāo)可能會(huì)有較大的提升?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)降低趨勢，說明公司對(duì)整體資產(chǎn)的運(yùn)用能力有所降低，主要也是受固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的影響。

總體而言，JD物流的經(jīng)營效率正在逐步發(fā)展，資金利用率有在提高。JD物流對(duì)物流基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)性投入，在企業(yè)規(guī)模增大的同時(shí)也增加了大量資本的沉淀，導(dǎo)致運(yùn)營成本也越來越高。與此同時(shí)，這也是企業(yè)提升物流服務(wù)質(zhì)量，提高企業(yè)競爭力的必要途徑。

4.3  盈利能力分析

表6 JD物流盈利能力指標(biāo)

從表6可知，JD物流近三年的銷售毛利率明顯增加，即使在疫情期間仍穩(wěn)步增長，說明公司產(chǎn)品獲利能力正在提升，表現(xiàn)不錯(cuò)。而銷售凈利率等指標(biāo)始終為負(fù)，說明JD物流的人力資本、各大業(yè)務(wù)投入成本以及費(fèi)用較高，可能與快遞行業(yè)的低價(jià)競爭以及公司擴(kuò)張規(guī)模的發(fā)展戰(zhàn)略相關(guān)，公司盈利能力較差；但這些指標(biāo)逐年縮窄，尤其從2021年年末到2022年，實(shí)現(xiàn)飛躍式上升，說明公司降本增效取得顯著效果，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)開始發(fā)揮作用，盈利能力有望進(jìn)一步提高。

面對(duì)負(fù)向的盈利能力指標(biāo)，資本對(duì)JD物流持消極態(tài)度，主要是對(duì)于該公司業(yè)務(wù)存在質(zhì)疑。JD物流可能受JD集團(tuán)單一客戶影響，未來增長空間和降本空間都有限。而除了商城業(yè)務(wù)，企業(yè)其他業(yè)務(wù)算是剛?cè)腴T的合同物流，利潤規(guī)模太小。即便季報(bào)數(shù)據(jù)一定程度上證明其“獨(dú)立能力”，但業(yè)務(wù)含金量不足，連年虧損仍是企業(yè)常態(tài)。雖然有上升趨勢，但始終沒能扭虧為盈。

4.4  成長能力分析

表7 JD物流成長能力指標(biāo)

表8 2022年度物流行業(yè)成長能力對(duì)比

從表7可知，JD物流的凈資產(chǎn)同比增長率在2022年年末大幅降低，說明凈資產(chǎn)增長速度減緩，而2022及2023年年中凈資產(chǎn)同比增長率變化不大，整體來看公司自2022年開始，凈資產(chǎn)一直處于低速增長狀態(tài)?？傎Y產(chǎn)同比增長率體現(xiàn)了JD物流正在持續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)大規(guī)模中。2021年全年JD物流的營業(yè)收入達(dá)到1047億，首次破千億，但由于該年的營業(yè)成本非常高，反而出現(xiàn)了增收降利的情況，當(dāng)年造成158.4億的虧損。從營業(yè)收入同比增長率與營業(yè)利潤同比增長率可以看出來，公司營業(yè)收入增長速度減緩，營業(yè)利潤增長率在2022年由負(fù)轉(zhuǎn)正，但在2023年又下降一半，說明公司在擴(kuò)大規(guī)模的時(shí)候，犧牲掉部分的經(jīng)濟(jì)利益增長。再從表8可以明顯看出，JD物流的各項(xiàng)成長性指標(biāo)遠(yuǎn)超物流行業(yè)平均水平。所以長期來看，只要公司的新業(yè)務(wù)能夠順利發(fā)展，未來潛在的成長能力還是不錯(cuò)的。

5  前景分析

綜合上述，JD物流的償債能力與盈利能力都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足的，未來可能面對(duì)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而公司的成長能力和營運(yùn)能力也有待提升。公司的營收大幅上漲，但虧損仍在發(fā)生。公司核心競爭力的提高在于積累倉儲(chǔ)資源和改進(jìn)倉配系統(tǒng)，于是JD物流將對(duì)物流基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)性投入和擴(kuò)大市場份額放在首位，導(dǎo)致運(yùn)營成本快速增加，短期內(nèi)無法回收資本。從JD物流的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品層面來看，只有JD商城業(yè)務(wù)有較強(qiáng)的市場競爭力，而在快運(yùn)、航空、跨境等板塊都還沒有絕對(duì)優(yōu)勢，所以JD物流要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利還有較多的困難要解決。

從中短期來看，JD物流的發(fā)展是曲折的，但從長期來看，JD物流的前景是光明的。在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)、人民消費(fèi)水平提高的大環(huán)境下，隨著基礎(chǔ)設(shè)施的完善、規(guī)模效應(yīng)的增加，JD物流將會(huì)把兼具穩(wěn)定性和靈活性的供應(yīng)鏈解決方案提供給更多客戶，為企業(yè)客戶的高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造價(jià)值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自身未來長期穩(wěn)定發(fā)展。

6  建議

本文基于哈佛分析框架，通過對(duì)JD物流上市以來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)研究以及公司戰(zhàn)略分析，深入了解到公司目前發(fā)展情況及未來前景。根據(jù)上述分析，提出以下建議：

第一，調(diào)整公司戰(zhàn)略，盡早實(shí)現(xiàn)盈利，形成良性循環(huán)。在面對(duì)年年虧損的經(jīng)營狀態(tài)下，JD物流始終把擴(kuò)大規(guī)模、占領(lǐng)市場份額放在首位，投入大量實(shí)物資本，導(dǎo)致運(yùn)營成本快速上升，造成增收不增利的局面。公司不向投資者承諾盈利，而對(duì)物流基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)以及數(shù)字化技術(shù)平臺(tái)的升級(jí)投資無法在短期收回，這使得部分投資者喪失信心。若投資繼續(xù)減少，JD物流將面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，作為上市公司，JD物流應(yīng)當(dāng)也為投資者考慮，抓住時(shí)代新機(jī)遇、盡早實(shí)現(xiàn)盈利，從而也有利于吸引更多投資來支持公司的研發(fā)建設(shè)等。

第二，助力客戶企業(yè)完成供應(yīng)鏈數(shù)智化轉(zhuǎn)型。作為物流公司，物流科技方面的投入創(chuàng)新始終是重中之重，JD物流目前自身已完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)階段，接下來可以把這些經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用到推動(dòng)客戶和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化中去，持續(xù)拓寬與現(xiàn)有客戶企業(yè)的合作廣度、增加服務(wù)深度，助力客戶實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈流程的轉(zhuǎn)型升級(jí)，使得每一運(yùn)營環(huán)節(jié)數(shù)字化和決策智能化，提高效率、保障客戶體驗(yàn)，打造新競爭優(yōu)勢。

第三，開拓境外業(yè)務(wù)，打造全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。目前我國物流行業(yè)在國內(nèi)快遞領(lǐng)域集中度較高，而其他細(xì)分業(yè)務(wù)的集中度較低，比如冷鏈、跨境、大件、快運(yùn)等。所以，JD物流不妨在已有的物流設(shè)施基礎(chǔ)上，開拓各方面業(yè)務(wù)，著眼于打造穩(wěn)定的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

文章來源：  《物流科技》  http://m.xwlcp.cn/w/jg/30901.html