高管激勵(lì)與研發(fā)支出：內(nèi)生性考察——經(jīng)濟(jì)與管理

一、引言
什么決定了企業(yè)的研發(fā)行為？熊彼特（1942）[1]尤其強(qiáng)調(diào)了規(guī)模對(duì)企業(yè)研發(fā)行為的影響。自熊彼特（1942）以來，關(guān)于規(guī)模對(duì)研發(fā)支出的影響得到了大量研究。這些研究主要集中于20世紀(jì)60年代到80年代，90年代以后的研究相對(duì)較少。原因可能在于，無論是理論研究還是實(shí)證檢驗(yàn)都難以得出關(guān)于企業(yè)規(guī)模與研發(fā)支出之間明確的結(jié)果。伴隨著對(duì)企業(yè)規(guī)模與研發(fā)之間關(guān)系研究興趣的減退，從20世紀(jì)90年代開始，從公司治理的角度解釋企業(yè)的研發(fā)行為成為了主流。相關(guān)的研究主題可分為五大方面：管理者激勵(lì)、管理者特征、所有權(quán)、董事會(huì)和機(jī)構(gòu)投資者。本文主要關(guān)注管理者激勵(lì)。
研發(fā)支出能夠提高企業(yè)的長期競爭力，能夠給股東帶來高回報(bào)。但由于研發(fā)支出的費(fèi)用化會(huì)計(jì)處理，管理者有動(dòng)機(jī)削減研發(fā)支出以改善短期財(cái)務(wù)績效，特別是在管理者臨近退休或公司面臨小幅虧損時(shí)。通過對(duì)管理者實(shí)行股票或股票期權(quán)等激勵(lì)機(jī)制安排可以使管理者與所有者的利益保持一致[2]，從而有效提高企業(yè)的研發(fā)支出水平。從管理者激勵(lì)的角度考察研發(fā)支出的影響因素的研究可分為兩部分：一方面是探討CEO激勵(lì)與研發(fā)支出的關(guān)系，另一方面探討高管激勵(lì)與研發(fā)支出的關(guān)系。本文主要關(guān)注高管激勵(lì)與研發(fā)支出的關(guān)系。
關(guān)于高管激勵(lì)與研發(fā)支出的關(guān)系，盡管目前的研究基本上表明高管激勵(lì)與研發(fā)支出存在統(tǒng)計(jì)上顯著的關(guān)系，但關(guān)于二者關(guān)系的性狀卻存在不同的觀點(diǎn)。楊勇等（2007）[3] [4]發(fā)現(xiàn)高層管理者的激勵(lì)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資具有顯著的正向影響。而馮根福等（2008）[5]則發(fā)現(xiàn)管理者持股與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新正相關(guān)，但統(tǒng)計(jì)上不顯著。王燕妮（2011）[6]以2007—2009年披露研發(fā)支出的529家制造業(yè)上市公司作為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了高管激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響。結(jié)果表明，高管長期股權(quán)激勵(lì)、短期報(bào)酬激勵(lì)都與研發(fā)投入呈正相關(guān)關(guān)系；國有企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)的高管激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的影響更顯著。低成長性和低盈利性企業(yè)的研發(fā)投入主要受短期報(bào)酬激勵(lì)的影響，高成長性和高盈利性企業(yè)的研發(fā)投入主要受長期股權(quán)激勵(lì)的影響。陳勝藍(lán)（2011）[7]利用2007—2008年中國信息技術(shù)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)考察了研發(fā)投入強(qiáng)度和高管薪酬激勵(lì)的關(guān)系，結(jié)果表明，公司的薪酬激勵(lì)方案會(huì)鼓勵(lì)公司高管提高研發(fā)投入強(qiáng)度。也有研究表明管理層持股比例與研發(fā)強(qiáng)度之間存在倒U型關(guān)系。湯業(yè)國等（2012）[8]利用中國中小上市公司2007—2010年的平衡面板數(shù)據(jù)，考察了股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新投入的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，中小上市公司的管理者股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新投入之間存在倒U型曲線關(guān)系；這種關(guān)系受終極產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的顯著影響，在國有控股公司中，股權(quán)激勵(lì)與技術(shù)創(chuàng)新投入之間存在正相關(guān)關(guān)系，在非國有控股公司中，二者則存在倒U型曲線關(guān)系。
上述文獻(xiàn)回顧表明，高管報(bào)酬和高管持股與研發(fā)支出顯著正相關(guān)，學(xué)者大多把二者顯著的正相關(guān)關(guān)系解釋為高管激勵(lì)有助于促進(jìn)研發(fā)支出。實(shí)際上，相反的因果關(guān)系也是有可能的。假定高管具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，高管激勵(lì)機(jī)制會(huì)影響到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)行為的選擇，而企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的變化也會(huì)影響到高管激勵(lì)機(jī)制。作為一種風(fēng)險(xiǎn)性行為，研發(fā)支出也可能與高管激勵(lì)存在雙向因果關(guān)系。Balkin等（2000）[9]基于企業(yè)資源理論和代理理論考察了創(chuàng)新對(duì)管理者報(bào)酬的影響。他們利用90家高科技企業(yè)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新能夠解釋平均23%的管理者短期報(bào)酬的變化和15%的管理者長期報(bào)酬的變化。Lerner等（2007）[10]利用美國企業(yè)的數(shù)據(jù)也發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新與長期激勵(lì)正相關(guān)。因此，高管激勵(lì)與研發(fā)支出之間可能存在內(nèi)生性問題。基于此，本文采用聯(lián)立方程模型來考察高管激勵(lì)與研發(fā)支出之間的因果關(guān)系。
二、模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)來源
（一）模型構(gòu)建
本文采用如下包含兩個(gè)方程的方程組來考察高管激勵(lì)與研發(fā)支出之間的雙向因果關(guān)系：
在研發(fā)支出方程（1）中，R&D為企業(yè)的研發(fā)支出，根據(jù)先前的理論和實(shí)證研究結(jié)論，企業(yè)的研發(fā)支出受高管激勵(lì)、企業(yè)規(guī)模、多元化戰(zhàn)略和公司治理等因素決定。為此，我們引入企業(yè)規(guī)模（size）、多元化戰(zhàn)略（ind）、所有權(quán)性質(zhì)（owner）、第一大股東持股比例（first）、獨(dú)立董事比例（board）、高管持股比例（stock）、高管報(bào)酬（pay）、董事長和總經(jīng)理兩職合一（one）、企業(yè)盈利能力（ROS）以及現(xiàn)金流（cash）來控制這些變量對(duì)企業(yè)研發(fā)支出的影響。
在高管激勵(lì)方程（2）中，incentive為企業(yè)的高管激勵(lì)，我們采用兩種方法度量：一種是高管薪酬激勵(lì)，用來作為短期激勵(lì)，用pay表示；另一種是高管股權(quán)激勵(lì)，用來作為長期激勵(lì)，用stock表示。綜合國內(nèi)外的相關(guān)研究，高管激勵(lì)的一般性決定因素主要包括：公司規(guī)模、企業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力、增長前景、公司治理、債務(wù)比率等。因此，本文在高管激勵(lì)方程中引入企業(yè)規(guī)模（size）、企業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（beta）、所有權(quán)性質(zhì)（owner）、第一大股東持股比例（first）、企業(yè)盈利能力（ROS）、增長前景（Tobin’s q）、獨(dú)立董事比例（board）、董事長和總經(jīng)理兩職合一（one）情況以及債務(wù)比率（TD）作為控制變量。
考慮到研發(fā)支出和高管激勵(lì)會(huì)隨著時(shí)間而變化，并且受行業(yè)因素的影響，因此本文還分別在方程（1）和方程（2）中引入年度和行業(yè)虛擬變量。方程（1）和（2）中各變量的具體定義見表1。
（二）數(shù)據(jù)來源
本文選取2009—2011年滬深兩市制造業(yè)上市公司作為初始研究樣本，并根據(jù)以下原則進(jìn)行剔除：（1）由于新上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不夠準(zhǔn)確，我們選擇2007年底前上市的公司；（2）剔除同時(shí)發(fā)行B股或H股以及在此期間退市的公司；（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的公司；（4）剔除銷售收入低于1億元的公司。經(jīng)過上述剔除后，我們最后獲得三年共計(jì)1 863個(gè)觀測(cè)值。三年共有1 342個(gè)企業(yè)披露了研發(fā)支出。本文關(guān)于多元化和研發(fā)支出的數(shù)據(jù)來自于上市公司年報(bào)的財(cái)務(wù)報(bào)表附注，其他數(shù)據(jù)來自于國泰君安CSMAR數(shù)據(jù)庫。
應(yīng)該說明的是，目前關(guān)于中國上市公司研發(fā)支出的相關(guān)研究通常僅采用披露研發(fā)支出的企業(yè)作為樣本，理由是中國上市公司對(duì)研發(fā)支出的披露是自愿的，某些企業(yè)不披露研發(fā)支出并不代表這些企業(yè)沒有進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)。然而，僅以披露研發(fā)的企業(yè)作為樣本可能會(huì)帶來樣本選擇偏誤。我們發(fā)現(xiàn)，在我們的樣本中，披露研發(fā)支出的企業(yè)占樣本企業(yè)總數(shù)的比例為72%，要高于美國的57.8%（Hall等，2006）[11]。我們認(rèn)為，雖然在中國披露研發(fā)支出并不是必須的，但絕大多數(shù)采取研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)實(shí)際上都進(jìn)行了披露。因此，我們采用這1 863個(gè)觀測(cè)值作為樣本，對(duì)沒有披露研發(fā)支出的企業(yè)，其研發(fā)支出數(shù)據(jù)統(tǒng)一設(shè)為0。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2。
三、方程內(nèi)生性檢驗(yàn)
由于高管激勵(lì)和研發(fā)支出之間可能存在雙向因果關(guān)系，僅利用單方程對(duì)兩者分別進(jìn)行分析很可能會(huì)產(chǎn)生變量的內(nèi)生性問題，導(dǎo)致實(shí)證研究結(jié)果的有偏性。因此，本文首先進(jìn)行變量的內(nèi)生性檢驗(yàn)，以確定高管激勵(lì)與研發(fā)支出之間是否存在相互影響的關(guān)系，常用的檢驗(yàn)方法是豪斯曼檢驗(yàn)。我們首先在方程（1）的基礎(chǔ)上再加上系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、增長前景、負(fù)債比率這三個(gè)工具變量進(jìn)行回歸分析，以得到resid，這里resid是影響研發(fā)支出和高管激勵(lì)的所有外生變量對(duì)研發(fā)支出影響的總殘差。然后把resid引入高管激勵(lì)方程中，通過其顯著性與否判斷變量的內(nèi)生性問題，進(jìn)而檢驗(yàn)方程的聯(lián)立性。
我們認(rèn)為高管激勵(lì)和研發(fā)支出存在相互影響，采用聯(lián)立方程模型更能準(zhǔn)確地反映高管激勵(lì)和研發(fā)支出之間的內(nèi)在關(guān)系和相互作用機(jī)制。