不得不采用負(fù)利率的原因——改革與戰(zhàn)略

 （一）低利率的國(guó)際環(huán)境給我國(guó)的利率上調(diào)造成約束
當(dāng)前很多國(guó)家都在執(zhí)行負(fù)利率。2011年5月份美國(guó)的CPI已經(jīng)達(dá)到3.6%，美聯(lián)儲(chǔ)仍然繼續(xù)維持量化寬松，基準(zhǔn)利率為0.25%；歐盟（包括英國(guó)，CPI已達(dá)4.8%）CPI也不低，但基準(zhǔn)利率大多處于1%-2%之間。在一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家針對(duì)25個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的跟蹤調(diào)查中，有近2/3的國(guó)家實(shí)際利率為負(fù)值。這說(shuō)明，在抗擊這場(chǎng)“百年不遇”金融危機(jī)的環(huán)境下，目前的負(fù)利率是全球范圍內(nèi)的普遍現(xiàn)象，而非中國(guó)獨(dú)有的。
發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)回暖比我國(guó)晚，經(jīng)濟(jì)中的不確定性比我國(guó)高。為了刺激經(jīng)濟(jì)，發(fā)達(dá)國(guó)家很可能會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持低利率。2011年10月5日，日本央行下調(diào)利率，將銀行間無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率從0.1%降到0-0.1%，這是日本央行時(shí)隔4年多以后再次實(shí)施零利率政策。顯然，這樣一個(gè)全球范圍內(nèi)的低利率環(huán)境，對(duì)我國(guó)利率政策產(chǎn)生了較大約束。我國(guó)的利率政策幾乎不可能背離主要國(guó)際貨幣的利率走向。假如我國(guó)加息使得國(guó)內(nèi)利率水平高于發(fā)達(dá)國(guó)家，勢(shì)必引發(fā)國(guó)際游資涌入中國(guó)，這不僅會(huì)形成通脹壓力，更無(wú)助于解決負(fù)利率問(wèn)題。與此同時(shí)，外資大量涌入還會(huì)增加人民幣的升值預(yù)期，不利于中國(guó)出口企業(yè)的發(fā)展，從而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體增長(zhǎng)造成阻礙。
（二）二元化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是導(dǎo)致負(fù)利率長(zhǎng)期存在的深層次原因
中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在著壁壘分明的二元化結(jié)構(gòu)：作為經(jīng)濟(jì)主體的國(guó)有大型企業(yè)和數(shù)量眾多的民營(yíng)中小企業(yè)。國(guó)有企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體，他們承擔(dān)著很多超大型國(guó)家級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，這些項(xiàng)目本身的建設(shè)周期長(zhǎng)、直接收益率低，難以承受資金的高成本。然而，其綜合效益明顯，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)作用很大，尤其是這些項(xiàng)目的貸款往往構(gòu)成了向中小企業(yè)進(jìn)行資金供應(yīng)的“漏斗”。這些企業(yè)和項(xiàng)目很多都不能接受所謂的市場(chǎng)利率。
由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的二元化結(jié)構(gòu)，國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)的絕大部分貸款都是南國(guó)有商業(yè)銀行來(lái)提供的，占到國(guó)有商業(yè)銀行貸款總量的40%-50%，這些貸款大多都是基礎(chǔ)設(shè)施和基本建設(shè)款項(xiàng)。由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的原因，全國(guó)各地上馬了很多“超前”項(xiàng)目。按照當(dāng)初可行性報(bào)告預(yù)測(cè)的收益率水平，這些項(xiàng)目可以承受同期基準(zhǔn)利率水平。當(dāng)時(shí)很多銀行爭(zhēng)著為這些項(xiàng)目提供貸款，因?yàn)楸砻嫔峡?，這些項(xiàng)目有穩(wěn)妥的收益，又有政府政策的保護(hù)，風(fēng)險(xiǎn)極低。因此，當(dāng)時(shí)銀行與很多項(xiàng)目簽訂的都是固定利率貸款，即貸款利率在項(xiàng)目期內(nèi)永遠(yuǎn)不變。然而，很快經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了改變，通貨膨脹來(lái)了，存貸款利率進(jìn)入了上行通道，這些在建的項(xiàng)目成為了包袱。2011年這些項(xiàng)目的貸款被大幅度削減，如果這種情況再持續(xù)下去，將會(huì)出現(xiàn)大面積停工。
如果利率大幅度提高或一次性提高，國(guó)有商業(yè)銀行出于自身利益的考慮，肯定要收回或停止對(duì)很多大型基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)有企業(yè)的貸款。然而，從整個(gè)社會(huì)的收益來(lái)看，這些貸款未必是低收益。貸款停止發(fā)放了，不僅很多項(xiàng)目會(huì)立即產(chǎn)生直接損失，銀行貸款將形成大量呆賬，更重要的是。整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必將受損。中小企業(yè)中的絕大多數(shù)都是國(guó)有企業(yè)的“附庸”，它們已經(jīng)形成了依靠國(guó)有企業(yè)生存的資金鏈：當(dāng)國(guó)有企業(yè)能夠得到成本較低的貸款時(shí)，會(huì)向中小企業(yè)以預(yù)付工程費(fèi)和采購(gòu)款等方式變相融資，呈現(xiàn)出來(lái)的是中小企業(yè)業(yè)務(wù)繁忙，蓬勃發(fā)展。倘若國(guó)有企業(yè)沒(méi)有了資金來(lái)源，項(xiàng)目中止，很多中小企業(yè)也就沒(méi)有了業(yè)務(wù)，員工沒(méi)有了收入，國(guó)家的中長(zhǎng)期發(fā)展會(huì)受到深遠(yuǎn)影響。