國際項目融資外匯風險的防范措施分析—基于貨幣保值角度下

隨著現(xiàn)代經(jīng)濟和技術的發(fā)展，一些大型開發(fā)性項目和基礎性項目的規(guī)模越來越大，耗資金額、項目風險也隨之不斷增加。如果采用傳統(tǒng)的融資方式，將沒有人愿意參加項目投資。因為一旦項目失敗，投資者不但無法收回在項目中的投資，還可能牽扯到其他的業(yè)務和資產(chǎn)問題。在這種背景下國際項目融資方式便應用而生。國際項目融資從其本質(zhì)上來說是跨越國界在全球范圍內(nèi)籌措其生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的一項理財活動，最終目的是實現(xiàn)主體的理財目標。本為所界定的國際項目融資是指以境內(nèi)建設項目的名義在境外籌措外匯資金，并僅以項目自身預期收入和資產(chǎn)對外承擔債務償還責任的融資方式。通常，發(fā)達經(jīng)濟體項目融資的貸款來源于本國， 而發(fā)展中國家的項目發(fā)起人傾向于從國外獲得貸款。 這主要緣于發(fā)展中國家的銀行通常無法提供這些外幣資金；另外，發(fā)展中國家融資市場不成熟，存款多為短期，銀行沒有能力為基礎設施項目融資提供長期本幣貸款。當前，從資金充裕的發(fā)達或成熟經(jīng)濟體流入社會投資需求盛的發(fā)展中經(jīng)濟體是資金跨國流動的顯著特征。 國際貸款機構(gòu)雄厚的資金實力， 豐富的項目融資經(jīng)驗和完善的擔保信用制度吸引發(fā)展中國家項目發(fā)起人采取國際項目融資模式。 相比于貸款提供者限于項目東道國境內(nèi)的項目融資，由于國際環(huán)境的復雜多變，國際項目融資要承擔更多的等級更高的風險，其中之一便是外匯風險。 本文對發(fā)展中國家國際項目融資外匯風險進行剖析，闡述其分配方式， 并提出防范外匯風險的幾種有效手段。

一、 外匯風險的界定及分類

外匯風險（Foreign Exchange Exposure）泛指一個金融行業(yè)、企業(yè)組織、經(jīng)濟實體、國家或個人在一定時期內(nèi)對外經(jīng)濟、貿(mào)易、金融、外匯儲備的管理與營運等活動中，以外幣表示的資產(chǎn)（債權(quán)、權(quán)益）與負債（債務、義務）因未預料的外匯匯率的變動而引起的價值的增加或減少的可能性。

國際項目融資的外匯風險又有廣義和狹義之分。廣義的外匯風險包括匯率風險、利率風險、通貨膨脹風險、資金投放的信用風險以及國家風險等，除此之外，由于使用金融衍生工具是外匯風險管理的重要手段，而金融衍生工具本身又是風險和收益的集成，所以，廣義的外匯風險還包括由于使用金融衍生工具而導致的附加風險。狹義的外匯風險則僅指匯率風險，是指當匯率發(fā)生變化時，項目公司的獲利能力、現(xiàn)金流以及企業(yè)價值隨之變化，進而導致項目公司整體價值變化的可能性。本文所討論的外匯風險專指國際項目融資過程中所面臨的匯率風險。

狹義的外匯風險可以分為經(jīng)濟風險、交易風險和折算風險三種類型。 

（一）經(jīng)濟風險

經(jīng)濟風險(economic exposure)也稱經(jīng)營風險(operating exposure)，由意外的匯率變動引起企業(yè)未來期間收益或現(xiàn)金流量變化的一種潛在風險。經(jīng)濟風險是外匯風險中最重要、對國際項目融資影響最深遠、最復雜的一種風險。

（二）交易風險

交易風險(transaction exposure)是在以外幣計價的交易中，由于外幣和本幣之間以及外幣與外幣之間匯率的波動，使國際企業(yè)蒙受交易損失的可能性。屬于外幣計價的交易主要有以下三項：以外幣計價的商品、勞務的進出口交易；以外幣結(jié)算的借款或貸款；面額為外幣的其他金融資產(chǎn)交易。交易風險又可分為外匯買賣風險和交易結(jié)算風險。外匯買賣風險產(chǎn)生于本幣和外幣之間的反復兌換，交易結(jié)算風險是指以外幣計價進行貿(mào)易及非貿(mào)易交易所需承擔的外匯風險，二者都是國際項目融資中經(jīng)常要面對的風險。

（三）折算風險

折算風險(Translation exposure)，也稱會計風險(accounting exposure)，國際企業(yè)為了編制合并會計報表，將海外公司以外幣表示的財務報表用母公司的貨幣進行折算時，由于匯率變動而產(chǎn)生的賬面上的損益。雖然折算風險與交易風險不同，它僅僅是一種賬面上的損益，但它卻會影響到項目主體向外界公布財務報表的數(shù)值，可能會招致股價和投資利潤率的下跌，從而給項目主體帶來融資方面的障礙。

二、國際項目融資中外匯風險的成因分析

（一）浮動匯率制

在現(xiàn)今的國際金融體系下，浮動匯率制占據(jù)主導地位，匯率波動幅度加大，匯率變化頻繁，而且關鍵的國際貨幣之間的變化浮動具有明顯的擴大趨勢。在項目公司進行運營的各個階段，都要面對外匯的收付，所以，在浮動匯率制度下，匯率的頻繁波動是造成項目公司承受外匯風險的一大誘因。

（二）時間跨度大

風險的特征之一便是隨著時間的推移會逐步減少，加之國際項目融資一般是為解決那些大型的、基礎性的設施建設的資金需求而服務的，從最初的融資決策分析到最終的用項目運營收益所償還貸款需要經(jīng)歷相當長的經(jīng)營周期。匯率在這樣大的時間跨度中，隨即波動的極大性加劇了項目公司的外匯風險。

（三）

筆者認為國際項目融資具有兩層基本含義，首先，項目公司是為項目的開發(fā)而特別成立的組織，是借款人或者債務的承擔者，也是債務的償還者；其次，用來償還債務的資金主要來源于項目運行所得的收益。如果項目運行后效果不好，債權(quán)人只能從項目本身的資產(chǎn)中或其他信用中收回貸款，而不涉及項目以外的任何資產(chǎn)。所以，項目融資是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的貸款。發(fā)展中國家的項目公司的建設期中的借款主要是美元、歐元等發(fā)達經(jīng)濟體的幣種，而收益則主要為本國貨幣，這就造成項目公司在償還貸款和支付成本時面臨外匯風險。

三、金融衍生品對外匯風險的防范措施分析

金融衍生品(Derivatives)，也稱金融衍生工具，是在傳統(tǒng)金融工具（如股票、債券或貨幣等）基礎上衍生出來的新興金融工具，它是一種交易手段或交易媒介，表現(xiàn)形式是雙邊合約或支付交換協(xié)議，其價值是從某種基本工具的價格、利率或指數(shù)上衍生出來的。金融衍生品不僅是外匯風險管理的重要工具，而且其本身又是高風險與高收益的組合，因此，合理利用金融衍生品是規(guī)避國際項目融資外匯風險的重要手段。在國際項目融資中常用的金融衍生品主要有遠期外匯交易、外匯期貨與期權(quán)、互換等。下面就幾種重要的外匯業(yè)務方法通過舉例進行闡釋。

（一）利用遠期外匯交易

遠期外匯交易實質(zhì)上是外匯交易雙方達成的一種遠期外匯交易合約（forward contract），要求在將來確定的日期以事先約定好的匯率買入或賣出一定數(shù)目的外匯，時間一般不超過一年。

例1、日本某國際融資項目獲得美國某商業(yè)銀行三個月期，10萬美元的貸款，項目運營期收益為日元。假設即期匯率為USD1＝JPY137.4，三個月后的即期匯率為USD1＝JPY137.5。日方如果進行即期交割，日方只要賣出1374萬日元換取10萬美元償還債務即可，但三個月后，由于美元升值，日方需要付出1375萬日元來償還債務。顯然，由于美元升值，日方需多支付1萬日元。如何利用遠期外匯交易規(guī)避三個月后美元升值的外匯風險呢？日方項目公司在與美方簽訂貸款協(xié)議的同時，可與本國外匯銀行簽訂買進3個月期，金額為10萬美元的遠期外匯合約，并在合約中約定3個月后的遠期匯率為USD1＝JPY137.3.到時，日方只需支付1373萬日元換取10萬美元償還債務即可。可見，，遠期外匯交易并不以盈利為目的，而是要固定成本。以上分析是以外匯升值為假設前提的，如果出現(xiàn)相反的情況（即外匯匯率下降），項目公司可以進行反向操作達到固定成本的目的。

（二）利用外匯期貨合同

外匯期貨合同(foreign exchange futures)是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種，它是交易雙方約定在未來某一時間，依據(jù)現(xiàn)在約定的比例，以一種貨幣交換另一種貨幣的標準化合約的交易，以匯率為標的物的期貨合約，具體通過套期保值來回避外匯風險。

例2、美國某項目公司從澳大利亞獲得一筆150萬澳元的貸款，協(xié)議規(guī)定80天后要償還貸款，而項目公司賬上只有美元頭寸。為了防止澳元升值使貸款成本增加，該項目公司可在貸款取得日買入15張，3個月期的澳元期貨合約，價格為USD1＝AUS 1.4999，但是澳元現(xiàn)匯匯率為USD1＝AUS 1.5000。80天后澳元果然升值，該公司在期貨市場上以USD1＝AUS 1.3988的價格賣出澳元期貨平倉，同時在現(xiàn)匯市場上以USD1＝AUS 1.4000的價格買入歐元現(xiàn)匯用于支付。

三、結(jié)論

在外匯風險管理中，項目公司需要根據(jù)自身業(yè)務性質(zhì)和財務狀況及有關外匯匯率預測信息，綜合考慮應采取的風險管理方案。一般來說，項目公司對不同的外匯業(yè)務所面臨的風險進行管理時，往往在對未來匯率變化趨勢進行必要預測的基礎上，根據(jù)實際情況選擇合理的避險工具和產(chǎn)品，其中包括改善項目合同結(jié)構(gòu)，優(yōu)化融資方式、收費方式、調(diào)價機制和風險分配機制等項目合同性的方式，還有通過協(xié)議方式直接鎖定匯率風險，或者選用衍生避險工具，乃至針對個別項目公司度身定做個性化的避險方案。

參考文獻

[1]岳鋒利.BOT 項目的風險分析與防范策略,［J］.現(xiàn)代管理科學，2004,（11）.

[2]李燦燦.PPP 融資模式風險分析, [J]. 科學與管理，2010 ,(2).

[3]朱建華.論 BOT 項目的風險與風險分擔 ,[J].經(jīng)濟與法 ，2010，（01）.