基于DCF模型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估——以X公司為例

一、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有資本集中且融資速度快、投資流量較大的特點(diǎn)，且普遍具有科技再加工，甚至是創(chuàng)新創(chuàng)造能力，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)正處于成熟發(fā)展的階段，具體表現(xiàn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)龍頭發(fā)展較為穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)生態(tài)較為成熟，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)新秀不斷崛起奮進(jìn)，產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)處于不斷擴(kuò)展的時(shí)期。作為我國(guó)最具有增長(zhǎng)潛力空間以及投融資空間的企業(yè)類型之一，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)在不僅是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)重點(diǎn)服務(wù)的對(duì)象，也在上市板塊異軍突起而占領(lǐng)一席之地。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的早已在新世紀(jì)到來(lái)之時(shí)便吹響了前進(jìn)的號(hào)角，而中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)也經(jīng)歷了萌芽、雛形、發(fā)展、成熟的階段，目前一直處于發(fā)展與成熟的階段之間。特別是近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)+以及數(shù)字化概念在各行各業(yè)的應(yīng)用，又掀起了新一輪互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)革命的高潮，產(chǎn)生了互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)+餐飲、互聯(lián)網(wǎng)+運(yùn)動(dòng)等產(chǎn)業(yè)生態(tài)模式。在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)的不斷融合開(kāi)發(fā)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估對(duì)于企業(yè)投資和交易而言也越來(lái)越重要，本文將以X公司為例，分析以其為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的價(jià)值評(píng)估方法，從而得出該企業(yè)的價(jià)值評(píng)估結(jié)果以及該行業(yè)的價(jià)值評(píng)估DCF模型[[]]。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估現(xiàn)狀

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要資產(chǎn)為無(wú)形資產(chǎn),大多數(shù)情況下不在企業(yè)財(cái)務(wù)賬面上出現(xiàn),用成本加合法評(píng)估較為困難。大多數(shù)為非上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),用市場(chǎng)價(jià)格法比較缺少統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)值參考?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)預(yù)期具有高投資收益,高投資風(fēng)險(xiǎn)的基本特征,預(yù)期價(jià)值收入收益存在著一種爆發(fā)式的預(yù)確定性,難以用預(yù)期收益計(jì)算法則來(lái)進(jìn)行穩(wěn)定的預(yù)期價(jià)值收益評(píng)估。一般方法是通過(guò)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)企業(yè)預(yù)期投入現(xiàn)金流及折合變現(xiàn)率，對(duì)企業(yè)預(yù)期投入收益價(jià)值進(jìn)行折現(xiàn)，即本文將要對(duì)X公司價(jià)值評(píng)估而進(jìn)行研究的DCF模型方法。

通常，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值在于成長(zhǎng)發(fā)展的空間，因此對(duì)其價(jià)值的評(píng)估也側(cè)重于能反映其成長(zhǎng)潛力的指標(biāo)，因而需要用未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法對(duì)發(fā)展空間較為穩(wěn)定成熟的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值核算。傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值評(píng)估方法體系的一個(gè)核心概念是未來(lái)企業(yè)收入比率貼現(xiàn)的方法，即DCF模型財(cái)務(wù)評(píng)估，并且沒(méi)有一套完整的收益比率財(cái)務(wù)評(píng)估分析方法。因此想要評(píng)估一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，必須在這些傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)評(píng)估方法體系中重新尋找一個(gè)突破口，為我國(guó)穩(wěn)定成熟發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿臻g進(jìn)行現(xiàn)金流量方面的預(yù)測(cè)評(píng)估[[]]。

三、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析多層次  

（一）互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特征分析

1.自主創(chuàng)新能力強(qiáng)，以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)發(fā)展變化快

互聯(lián)網(wǎng)＋產(chǎn)業(yè)作為新興產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展沒(méi)有任何模板可以復(fù)制，在商業(yè)模式和管理模式上一直是摸著石頭過(guò)河，依靠行業(yè)自身在技術(shù)攻關(guān)、管理模式、商業(yè)模式方面的自主創(chuàng)新而不斷發(fā)展壯大成今日之局面。目前互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，主要以大數(shù)據(jù)技術(shù)為基礎(chǔ)，在各個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行數(shù)字化創(chuàng)新，因而，在近幾年的發(fā)展較為迅速，在不同產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化發(fā)展變化較快，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的需求也日益增大，逐步形成了發(fā)展快速且產(chǎn)業(yè)數(shù)字化融合的特征。

2.產(chǎn)業(yè)融合的互聯(lián)網(wǎng)+形式成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展主要模式

在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依靠自身的技術(shù)創(chuàng)新?lián)碛辛酥R(shí)產(chǎn)權(quán)的絕對(duì)地位，因而在初期資本進(jìn)入門檻較低，但是卻在無(wú)形中形成了技術(shù)壁壘，證明了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展需要絕對(duì)的技術(shù)條件。如今，隨著大數(shù)據(jù)的共享開(kāi)發(fā)以及互聯(lián)網(wǎng)+技術(shù)的支持，技術(shù)創(chuàng)新成了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相對(duì)的發(fā)展條件。而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的創(chuàng)新不再局限于技術(shù)開(kāi)發(fā)方面，在技術(shù)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)、商業(yè)模式上的自主創(chuàng)新成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)追逐創(chuàng)新的新對(duì)象。特別是在數(shù)字化、智能化發(fā)展成熟的今天，互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展成為了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的主要模式。產(chǎn)業(yè)融合的新局面和自主創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)空間，吸引了無(wú)數(shù)資本的眼球。因而，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估有助于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的投融資和交易健康發(fā)展。

（二）互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展前景分析

1.行業(yè)機(jī)會(huì)分析

網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)吸引全球資源，數(shù)字化打造合作新平臺(tái)。抓住“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃建設(shè)，構(gòu)建開(kāi)放型創(chuàng)新體系和技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新的契機(jī)，共建網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)機(jī)制，吸引全球科技創(chuàng)新資源，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展的時(shí)代契機(jī)，也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的資源風(fēng)口。建立政府企業(yè)間合作機(jī)制與合作協(xié)議，用數(shù)字化技術(shù)打造智能政府，政府作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)良性發(fā)展的重要助力，也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展較為有前景的發(fā)展方向。

網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)新發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈融合,全新產(chǎn)業(yè)現(xiàn)投資缺口。建立產(chǎn)業(yè)間交流合作品平臺(tái),發(fā)揮產(chǎn)業(yè)間交流合作的作用,充分配置資源,充分實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)與其他產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展。一方面是這使得新能源行業(yè)快速崛起,新興產(chǎn)業(yè)也顯現(xiàn)出了投資資金缺口,另一方面,帶動(dòng)更多互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)本身的金融投資業(yè)務(wù)發(fā)展,為推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的持續(xù)發(fā)展源源不斷地成長(zhǎng)提供投資契機(jī)和發(fā)展動(dòng)力[[]]。

2.行業(yè)瓶頸分析

一是以互聯(lián)網(wǎng)加技術(shù)為基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)融合缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于技術(shù)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)，并沒(méi)有唯一的評(píng)判指標(biāo)，這雖然有利于科技的創(chuàng)新發(fā)展，卻在另一方面抬高了科技創(chuàng)新的成本。二是在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估上，并沒(méi)有單獨(dú)且成體系機(jī)制的制度標(biāo)準(zhǔn)，在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資上難以對(duì)其進(jìn)行較為合適并且符合實(shí)際價(jià)值的評(píng)估，本文相信互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展前進(jìn)在跨過(guò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估這一難關(guān)后會(huì)得到更多資本的助力。

四、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論概述

（一）相對(duì)估值法

公司估值股價(jià)股票估值價(jià)格計(jì)算公式方法通常大致上可分為以下兩類:一類主要指的是相對(duì)乘數(shù)估值股價(jià)計(jì)算公式方法,特點(diǎn)之一點(diǎn)就是主要由于可以采用相對(duì)應(yīng)的乘數(shù)股價(jià)估值計(jì)算方法,較為簡(jiǎn)便,如可以采用整數(shù)P/E估值法、市銷率比值可比股價(jià)估值法、公司銷售收入比率可比股價(jià)估值法、公司股票估值股價(jià)計(jì)算公式法[[]]。

這一類型的公司股票估值股價(jià)計(jì)算公式方法主要較為適合廣泛應(yīng)用在那些具有可比價(jià)的上市公司,即有參照對(duì)象的公司,主要從公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是否相似、公司規(guī)模是否相近;公司的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素、盈利模式是否類似;風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)特征是否相似;地理位置、生命周期等是否相似方面尋找參照,但這在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中是比較難以尋找的,因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)之間的發(fā)展差距較大,幾乎難以提供相似的參考作為對(duì)比。

（二）絕對(duì)估值法

另一種分類方法是絕對(duì)貼現(xiàn)估值估價(jià)方法,現(xiàn)金流絕對(duì)貼現(xiàn)估值法,它是實(shí)際投資工作中最常用的絕對(duì)估值貼現(xiàn)方法,將一個(gè)公司未來(lái)的資產(chǎn)現(xiàn)金流價(jià)值折現(xiàn)到現(xiàn)在,能較為準(zhǔn)確的直接反應(yīng)一個(gè)公司的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值。

第一步是現(xiàn)金流貼現(xiàn)的難點(diǎn)，不僅需要估值人員對(duì)目標(biāo)公司充分了解，對(duì)公司來(lái)年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算等進(jìn)行充分的核算，還要對(duì)行業(yè)以及宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析、判斷，這樣才能較為準(zhǔn)確地估測(cè)目標(biāo)公司未來(lái)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。第二步不僅需要利用銷售百分比法對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，還要考慮不受或者少受銷售收入影響的其他因素，如折舊、攤銷、分配股利、長(zhǎng)期投資等等，最重要的是要考慮三大報(bào)表之間的勾稽關(guān)系。例如，銷售收入增長(zhǎng)需要資產(chǎn)規(guī)模相應(yīng)的擴(kuò)大作為支撐，除了伴隨銷售收入增長(zhǎng)的資產(chǎn)規(guī)模自發(fā)的擴(kuò)大外，還需要考慮一部分的外部融資、財(cái)務(wù)費(fèi)用，這勢(shì)必會(huì)造成利潤(rùn)表的變化，從而使得報(bào)表不平，需要反復(fù)調(diào)整。調(diào)平報(bào)表后，可利用間接法計(jì)算自由現(xiàn)金流[[]]。第三步是計(jì)算加權(quán)資本成本，這是現(xiàn)金流貼現(xiàn)的又一個(gè)難點(diǎn)。倒不是計(jì)算多么困難，而是計(jì)算結(jié)果并不明確。WACC=股本成本x股本占融資總額的比重+債務(wù)成本x債務(wù)成本占融資總額的比重x（1-T）

通常，債務(wù)成本利用短期借款利率和長(zhǎng)期借款利率分別計(jì)算，股本成本利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型是有很多假設(shè)前提的，現(xiàn)實(shí)中并不一定滿足這些條件。但目前仍然沒(méi)有較好的替代方法，故仍然使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型。這一步，較難計(jì)算的是β，可利用EXCEL的線性回歸或slope函數(shù)進(jìn)行計(jì)算。第四步是計(jì)算終值和現(xiàn)值。此時(shí)計(jì)算出的是企業(yè)價(jià)值，用企業(yè)價(jià)值減去凈負(fù)債，就可以得到股權(quán)價(jià)值。

（三）X公司為DCF模型的原因

本文選擇X公司進(jìn)行DCF模型的價(jià)值評(píng)估分析,一是因?yàn)閄公司自身作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)的重要龍頭之一，在2015年已經(jīng)整體掛牌上市，財(cái)務(wù)以及年報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)清晰可查。作為中國(guó)泛娛樂(lè)服務(wù)行業(yè)的重要龍頭，其在2021年截至第三季度的整體營(yíng)收規(guī)模達(dá)到45億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于全國(guó)上市股票公司最大股東的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)約8.67億元,同比上年增長(zhǎng)54.77%,實(shí)現(xiàn)每股投資收益0.4元,同比增長(zhǎng)48.15%。在如此增長(zhǎng)向好的情況下,選擇X公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估,是一種比較有代表性的參考。二是因?yàn)槠渥鳛榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)并不滿足相對(duì)價(jià)值評(píng)估的條件，難以選擇合適的可比公司進(jìn)行價(jià)值參考，不符合相對(duì)價(jià)值評(píng)估的條件。同時(shí)，恰好避免了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)絕對(duì)估值的缺陷，作為上市公司擁有公司經(jīng)營(yíng)年報(bào)等公開(kāi)財(cái)務(wù)信息，以流量為主的X公司，更加適合現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，X公司的經(jīng)營(yíng)幾乎是無(wú)形資產(chǎn)，計(jì)算加權(quán)資本成本較為簡(jiǎn)單，計(jì)算終值和現(xiàn)值有上市市值作為比較參考，更加有說(shuō)服力[[]]。

因此，本文選擇比較有投資前景的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估參考，并且采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的DCF模型進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估，以X公司的價(jià)值評(píng)估作為案例，進(jìn)行DCF模型分析，得出本論文的價(jià)值評(píng)估結(jié)論。

五、X企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（一）X公司的歷史現(xiàn)金流量

企業(yè)自由現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)×（1-所得稅稅率）+折舊增加+攤銷增加-營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出，但是按照此種方法計(jì)算的自由現(xiàn)金流量為負(fù)值，因此，本文采取了X公司2015-2020年的現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，依據(jù)公式現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)自由現(xiàn)金流量?jī)纛~+投資活動(dòng)自由現(xiàn)金凈額計(jì)算，調(diào)整為歷史自由現(xiàn)金流量。

          表1   企業(yè)歷史現(xiàn)金流量表         單位：萬(wàn)元

年度 2020 2019 2018 2016 2015 平均值

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ 292,794 325,756 195,443 105,194 108,124

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -60,965 -104,343 -5,511 -151,753 -324,959

歷史自由現(xiàn)金流量 231829 221413 189932 -46559 -216835 71,029 

歷史自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率 4.70% 16.57% 309.37% -78.53% 10.49%

由上表可以看出，X公司自從2015年開(kāi)始，自由現(xiàn)金流量就一直呈現(xiàn)波動(dòng)性增長(zhǎng)，只有在2016、2017年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)候以及2020年疫情危機(jī)的時(shí)候出現(xiàn)增長(zhǎng)較為緩慢。故根據(jù)2015年-2020年歷史自由現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率，求其平均增長(zhǎng)率為10.49%，歷史自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)較為平穩(wěn)[[]]。

（二）預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)五年現(xiàn)金流量

本次分析預(yù)測(cè)是在分析企業(yè)歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況，考慮企業(yè)發(fā)展規(guī)劃、面臨的市場(chǎng)環(huán)境和未來(lái)的發(fā)展前景等因素，并參照了X有限公司.關(guān)于《股東質(zhì)詢建議函》回復(fù)的公告。未來(lái)五年的自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)如下：

        表2   企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量測(cè)算表         單位：萬(wàn)元

項(xiàng)目 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年

一、營(yíng)業(yè)收入合計(jì) 1,125,459 1,293,797 1,453,059 1,607,513 1,702,911

減：營(yíng)業(yè)成本 267,300 87,797 345,999 382,746 405,283 

稅金及附加 2,468 2,830 3,169 3,499 3,702 

營(yíng)業(yè)費(fèi)用 673,249 773,561 868,867 961,952 1,020,504 

管理費(fèi)用 16,245 17,921 19,741 22,051 24,716 

財(cái)務(wù)費(fèi)用

二、營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 166,199 191,688 215.281.8 237,266 248,705 

三、利潤(rùn)總額 166,199 191,688 215,282 237,266 248,705 

減：所得稅 22,852 26,357 29,601 32,624 46,632 

四、凈利潤(rùn) 143,346 165,331 185,681 204,642 202,073 

加：折舊攤銷 997 1,553 1,904 1,927 1,828 

股份支付 1,290 454 -

稅后利息

減：資本性支出 2,100 1,600 1,600 1,600 1,600 

營(yíng)運(yùn)資本增加額 13,267 8,669 8,202 7,954 4,913 

五、企業(yè)自由現(xiàn)金流量 130,266 157,069 177,783 197,014 197,388 

六、折現(xiàn)率 5.27% 5.27% 5.27% 5.27% 5.27%

折現(xiàn)期 1 2 3 4 5

折現(xiàn)值 123,745 141,736 152,397 160,428 152,686

預(yù)測(cè)期現(xiàn)值合計(jì)730,991萬(wàn)元

（三）折現(xiàn)率的計(jì)算

折現(xiàn)率采用加權(quán)平均資本成本計(jì)算：

WACC=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）

其中，Re為股本成本，是投資者的必要收益率；Rd為債務(wù)資本成本，V是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，E/V為資本化比率，D/V為資產(chǎn)負(fù)債率，Tc為企業(yè)所得稅稅率，用15%計(jì)算（X公司為高新技術(shù)企業(yè)，減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅）。具體測(cè)算過(guò)程如下：

Re=Rf+β(Rm-Rf)

Rf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定:國(guó)債收益率通常被認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，本次選取 2021 年的 10 年期國(guó)債收益率3.15%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收率。

Rm，查詢得到滬深300指數(shù)評(píng)估基準(zhǔn)日的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 6.42%。即Rm為6.42%。 

β—上市公司股票在市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，β系數(shù)為被評(píng)估技術(shù)所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的比率，本文選取X公司及滬深300指數(shù)2018以來(lái)的股價(jià)漲跌數(shù)據(jù)用EXCEL表格公式計(jì)算得出。

經(jīng)計(jì)算得出Re為6.09%，Rd為中國(guó)人民銀行2021年公布的五年期及以上貸款基準(zhǔn)利率。根據(jù)X公司2020年企業(yè)年報(bào)，企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)1056433萬(wàn)元，負(fù)債合計(jì)449888萬(wàn)元，股東權(quán)益合計(jì)606545萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率（D/V)為42.59%，資本化比率（E/V)為57.41%，最后計(jì)算結(jié)果WACC為5.27%。預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流按此折現(xiàn)率計(jì)算每年的折現(xiàn)值（詳見(jiàn)表二），折現(xiàn)值合計(jì)730,991萬(wàn)元[[]]。

（四）企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析

根據(jù)《2020年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)報(bào)告》估計(jì)本文的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)年度增長(zhǎng)率為2%，即永續(xù)期增長(zhǎng)率g。經(jīng)計(jì)算，后續(xù)期終值TV=FCF×(1+g)/(WACC-g)=6,157,070（萬(wàn)元），折現(xiàn)后為4,762,675萬(wàn)元，與預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流現(xiàn)值合計(jì)730,991萬(wàn)元相加，得出企業(yè)價(jià)值為5,493,667萬(wàn)元。根據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)評(píng)估基準(zhǔn)日（2021年11月8日）的數(shù)據(jù)顯示，X公司（002555）市值在2021年11月11日為5620,000萬(wàn)元，與用DCF模型估值數(shù)比較兩者相差2.25%。

六、結(jié)語(yǔ)

本文運(yùn)用 DCF 模型對(duì)X公司進(jìn)行了企業(yè)價(jià)值評(píng)估。研究發(fā)現(xiàn)，X公司未來(lái)幾年的現(xiàn)金流量呈現(xiàn)出遞增的勢(shì)頭，這說(shuō)明在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中企業(yè)內(nèi)在價(jià)值不斷提高，資本增值能力增強(qiáng)。X公司市值和計(jì)算出的理論價(jià)值之間差異很小，計(jì)算出的結(jié)果稍低于市場(chǎng)價(jià)值。和傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估模型比較，DCF 模型具有更多的研究?jī)r(jià)值和研究空間，對(duì)于現(xiàn)金流較為穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)性較高的企業(yè)其適用性較強(qiáng)。但其對(duì)于現(xiàn)金流波動(dòng)頻繁、不穩(wěn)定的企業(yè)來(lái)說(shuō)，其可行性就會(huì)降低[[]]。作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和泛娛樂(lè)行業(yè)的龍頭之一，其企業(yè)特點(diǎn)符合DCF模型評(píng)估的假設(shè)前提。因此，DCF 模型能夠運(yùn)用在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市場(chǎng)行情評(píng)估中。

本文來(lái)源：《商業(yè)觀察》http://m.xwlcp.cn/w/jg/125.html