企業(yè)資產(chǎn)證券化融資研究

一、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

國內(nèi)關(guān)于實行資產(chǎn)證券化的相關(guān)研究工作起步較晚，與國外相關(guān)研究成果的差距也較明顯，大多數(shù)的研究偏重于對國外的制度經(jīng)濟層面的研究介紹和對國內(nèi)實施資產(chǎn)證券化的可行性、必要性的分析但是對我國資產(chǎn)證券化的內(nèi)在活動機理的闡述，以及在國內(nèi)現(xiàn)有市場條件下如何開展、推動我國資產(chǎn)證券化的技術(shù)分析和國際實踐綜合操作的深入論述很少。

（一）資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟學(xué)意義

一來由具有流動性的零區(qū)域逐漸進入非零區(qū)域，從而能夠使銀行風(fēng)險承擔(dān)得到分散，二來是能夠使原來主要集中于商業(yè)銀行內(nèi)部的部分銀行金融服務(wù)，通過與外部經(jīng)濟組織的金融市場資本交換管理機制結(jié)合來得以實現(xiàn)，從而大大降低了金融組織運營成本。

（二）我國開展資產(chǎn)證券化的必要性

隨著當(dāng)前我國資本企業(yè)金融市場的快速健康發(fā)展，我國貧困資本企業(yè)金融市場在貧困資本企業(yè)融資中的管理職能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、組織管理職能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本金融監(jiān)管經(jīng)營職能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等各個方面均已出現(xiàn)了許多突出矛盾，建立一個業(yè)務(wù)職能結(jié)構(gòu)均衡合理、資本金融風(fēng)險防范綜合管理控制體系長效機制基本完善的貧困資本企業(yè)金融市場和經(jīng)濟監(jiān)管職能體系，已逐漸發(fā)展成為當(dāng)前我國地區(qū)資本企業(yè)金融市場按照經(jīng)濟管理發(fā)展方向?qū)崿F(xiàn)國家戰(zhàn)略發(fā)展方向有效轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。當(dāng)前我國現(xiàn)代資本市場證券化主要通過探索建立現(xiàn)代資產(chǎn)證券化的支撐體系來保證金融證券的合理優(yōu)化發(fā)行、金融市場經(jīng)濟監(jiān)管業(yè)務(wù)職能的合理優(yōu)化分解、金融風(fēng)險的合理優(yōu)化再生和有效配置以及維護金融市場信用的多重職能持續(xù)發(fā)展繁衍，有利于有效促進當(dāng)前我國貧困資本企業(yè)金融市場監(jiān)管業(yè)務(wù)職能結(jié)構(gòu)不斷完善優(yōu)化。

（三）我國開展資產(chǎn)證券化的可行性

從我國整個宏觀的金融市場經(jīng)濟角度分析來看，全國逐漸逐步形成以金融資本市場為主要紐帶的全面、完備的金融市場，資本的有效流動己極大地得到提高，國民經(jīng)濟的資本市場化和資本金融化的深化已經(jīng)有了一定的堅實基礎(chǔ)，國內(nèi)城鎮(zhèn)居民的高額儲蓄基本資金在逐步提供主要需求資金來源的同時將逐步起到重要推動作用，國外資本投資者的市場需求以及目前國外國有資本資產(chǎn)市場的高度貿(mào)易開放性也必將逐步使得未來幾年我國深入促進推行實施國有資產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)資金證券化將逐步具有較為廣闊的國際發(fā)展空間途徑和國際資本金融市場。目前針對我國已有的資產(chǎn)企業(yè)全部資產(chǎn)進行產(chǎn)權(quán)證券化的成功已經(jīng)初具基本雛形，也為未來幾年我國全面深入推進啟動實施國有資產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)資金證券化發(fā)展進程奠定了堅實基礎(chǔ)[1]。則以目前我國首套住房國有產(chǎn)權(quán)資金抵押貸款按揭信用貸款企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展進程來作為一重要實例，指出目前未來我國國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行發(fā)展體制環(huán)境可行，證券化國有資本資產(chǎn)市場的主要資金需求供給方向和主要資金來源可行，證券化國有資本資產(chǎn)市場的主要資金供給方向和資金來源規(guī)?？尚?，證券化的基本理論法律法規(guī)運行體制環(huán)境初步基本已經(jīng)具備，以及資本金融化的技術(shù)手段可行。

（四）我國實施資產(chǎn)證券化的障礙

在通過對當(dāng)前與金融資產(chǎn)價格證券化發(fā)展相關(guān)的各項主要制度制約因素問題進行綜合分析后認為，當(dāng)前的各項主要制度制約因素對金融資產(chǎn)價格證券化的資金供給與市場需求之間存在嚴重的過度制約，其中主要因素包括相關(guān)法律法規(guī)制度的內(nèi)在約束，會計制度和財政稅收制度的內(nèi)在約束，外匯市場管理體制的內(nèi)在障礙等，這些主要制度制約因素嚴重阻礙了國內(nèi)金融資產(chǎn)價格證券化的順利展開。

二、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化融資研究

國內(nèi)對于當(dāng)前企業(yè)采用資產(chǎn)債權(quán)證券化的深入研究很少，有一些專家用系統(tǒng)專業(yè)化的資產(chǎn)分工經(jīng)濟理論來深入分析我國企業(yè)采用資產(chǎn)債權(quán)證券化的各種可行性，他們指出企業(yè)分工理論的發(fā)展和資產(chǎn)交易管理效率的不斷改進將促使我國企業(yè)選擇采用銀行資產(chǎn)債權(quán)證券化這種融資方式成為一種可能，并通過對當(dāng)前我國金融法律、制度和大環(huán)境的深入分析，認為企業(yè)可首先考慮采用資產(chǎn)擔(dān)保和信托兩種方式將其作為我國企業(yè)采用資產(chǎn)債權(quán)證券化的一種突破性的融資模式，同時對我國企業(yè)信用貸款資產(chǎn)證券化的資本結(jié)構(gòu)、信用性和融資方式等問題進行了深入研究。分析了企業(yè)內(nèi)部進行抵押貸款企業(yè)資產(chǎn)負債證券化的具體操作管理流程，對企業(yè)內(nèi)部基礎(chǔ)配套設(shè)施儲備資產(chǎn)的確定。當(dāng)前時代我國企業(yè)出現(xiàn)各種融資困難的一個重要原因在于其自身的各種金融信息資源匱乏，資金中的貸款負債證券化憑借其精巧的金融信息結(jié)構(gòu)，可以大大限度上地緩解企業(yè)的自身金融信息資源匱乏上的問題，從而為當(dāng)前時代我國出現(xiàn)融資困難的主體企業(yè)主動解決金融問題發(fā)展提供一條新的經(jīng)濟有效途徑。資產(chǎn)的可證券化不僅可以有效解決目前我國企業(yè)由于財務(wù)信息不對稱而融資難的實際問題，同時還可以能有效降低企業(yè)融資時的成本及金融風(fēng)險，并可對我國企業(yè)目前可進行證券化的所有資產(chǎn)性質(zhì)進行綜合分析[2]。我們應(yīng)該從企業(yè)制度管理體系、信用管理體系、市場經(jīng)濟體系三大基本體系的逐步建立和不斷完善入手來準確保證我國企業(yè)資產(chǎn)的可證券化的順利進行實施。

三、制約我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的因素

一方面由于我國社會保險基金公司的商業(yè)試點證券資產(chǎn)組合證券產(chǎn)品質(zhì)量在不斷擴大下降，有些保險公司已經(jīng)形成了不良資產(chǎn)；起初試點商業(yè)證券金融產(chǎn)品組合投資基金是由于我國組合金融證券投資市場上最為最早走向資本市場化的也是最為專門化的證券金融機構(gòu)試點證券產(chǎn)品投資者，出于試點證券金融資產(chǎn)產(chǎn)品存在起初組合金融證券市場中的對組合金融債券的市場需求相較最大，不能夠在很大程度上滿足起初金融證券的需求量。另一方面準入條件認定門檻相對比較高。1993年1月1日頒布的《企業(yè)債券管理條例》第20條明確規(guī)定，公司的法人主動申請?zhí)岢鲈O(shè)立的其他類的企業(yè)債券時所必須要的財政放面籌措的資金在一般情況下時不允許直接用在房地產(chǎn)方面的國有產(chǎn)權(quán)股票買賣和其他商品債﹑投資銀行期貨股票買賣和其他商品銀行期貨交易等與本投資公司其他企業(yè)債券生產(chǎn)銷售與經(jīng)營沒有任何關(guān)聯(lián)的現(xiàn)行證券市場的投資。于1995年10月1日正式生效的《保險法》中提出了各類的投資公司的金融證券市場資金的運用，限于發(fā)行商業(yè)投資銀行存款投資債券和商﹑銀行股票買賣券和其他政府資金支持貸款債券等以及發(fā)﹑其他各類金融債券和國務(wù)院本條明確規(guī)定的其他各類保險資金可以運用各種投資形式，且保險證券資產(chǎn)投資基金實際直接投資額度中占保險國債在投資中的總占比的比例不得低于20%。但是針對這種相關(guān)政策在很大程度上限制了其他各種保險機構(gòu)進行投資或者加入，迫使主要的保險證券資產(chǎn)投資基金管理機構(gòu)根本無法直接投資進入[3]。

四、發(fā)展階段我國企業(yè)進行資產(chǎn)債權(quán)證券化項目融資的具體對策

（一）加大政府支持力度

在我國企業(yè)在融資方面的結(jié)構(gòu)相對比較單一，就針對股權(quán)這一個小部分來說，沒有像其他很多的發(fā)達國家一樣的天使資金﹑風(fēng)險基金和公眾資金。在債務(wù)融資方面，我國企業(yè)在成長過程中所能得到的資金支持的種類也相對非常單一。因此政府對于這個問題已經(jīng)有了高度重視，并想加快取得成果，從而保障我國企業(yè)成長過程中所遇到的困難。國家經(jīng)貿(mào)委也很重視全國范圍內(nèi)的企業(yè)在信用和信用擔(dān)保在互聯(lián)網(wǎng)上互聯(lián)互通的重要性，并且已經(jīng)付諸行動，希望能盡快取得較大的成果。

（二）促使信用升級

中國政府應(yīng)盡快出資建立和發(fā)起那些具有類似中國政府及其相關(guān)企業(yè)背景的證券融資服務(wù)中介機構(gòu)。相關(guān)機關(guān)及其其他相關(guān)的主管部門能夠在企業(yè)遇到困難時能夠及時的申請資金，用來組建這一類證券服務(wù)的中介機構(gòu)，一方面可以利用那些收購企業(yè)自身進行資產(chǎn)證券化企業(yè)項目融資的各種無形資產(chǎn)，實現(xiàn)金融無形資產(chǎn)利用更加充分和有效利用，使各類不同性質(zhì)成分的金融無形資產(chǎn)的實際投資風(fēng)險以及收益都能得到最充分的有效化和對沖；另一方面，在企業(yè)成立起步初期融資服務(wù)階段中所申請組建的那些具有類似中國政府及其相關(guān)企業(yè)背景的這類融資中介機構(gòu)，在很大程度上有效的幫助企業(yè)在新型證券推動工作上有效幫助企業(yè)進行快速穩(wěn)定發(fā)展的中介服務(wù)能夠在短時間內(nèi)快速發(fā)展并應(yīng)用，與此同時也能夠更加有利于促進證券化融資產(chǎn)品在市場中的支持度和新型證券融資機構(gòu)自身信用等級的逐步優(yōu)化提升[4]。

設(shè)立專項企業(yè)項目投資基金，以用于支持上級政府部門直接資金出資建設(shè)為主要目的并同時可以進行利息吸收資金融資的流動機構(gòu)，不僅是國大型企業(yè)投資國內(nèi)工商企業(yè)的自有流動資金，甚至同時還是國內(nèi)自然人的自有流動資金。我強烈希望聯(lián)合國家通過政策研究建議早日制定相對比較完善的工商交稅和其他一些消費稅的優(yōu)惠，大力支持專業(yè)化資本投資基金能夠快速并且健康的發(fā)展，同時也鼓勵有潛力的對國內(nèi)金融市場有幫助的外資投資企業(yè)參與比較大型的工商企業(yè)發(fā)展基金，很大程度上擴大我國工商企業(yè)基金投資的綜合實力。

建立健全證券信貸風(fēng)險擔(dān)保服務(wù)體系。為了能夠使最低資產(chǎn)支持證券化進程能在很大程度上解決之前遇到的融資失敗等問題的出現(xiàn)，必須首先保證最低資產(chǎn)信用支持等級公司證券化服務(wù)能力并享有較高的公司證券投資信用風(fēng)險擔(dān)保級別，具有較高證券投資信用風(fēng)險擔(dān)保價值，才能廣泛有效地地調(diào)動各類在資金成本方面存在風(fēng)險上的資本。

積極推廣劃分優(yōu)先/次級的結(jié)構(gòu)金融證券，盡快重新建立起投資者對企業(yè)投資的信心。企業(yè)貸款資產(chǎn)配置證券化的信用風(fēng)險升級方法可分為采用內(nèi)部風(fēng)險增級和外部風(fēng)險升級的兩種方法。內(nèi)部風(fēng)險增級方法包括通過劃分內(nèi)部優(yōu)先級和╱次級證券結(jié)構(gòu)﹑例如設(shè)立預(yù)期利差風(fēng)險賬戶﹑設(shè)立備付金風(fēng)險賬戶等；優(yōu)先級的結(jié)構(gòu)金融證券先行者需要自行獲得等到發(fā)行證券本金沒有違約性的償付，只有這些優(yōu)先級的結(jié)構(gòu)金融證券需要等到發(fā)行本金沒有違約性和償付還款次序執(zhí)行完后，次級的結(jié)構(gòu)金融證券才可以開始實現(xiàn)可以自行違約償付結(jié)構(gòu)證券發(fā)行本金。如果次級級未發(fā)生證券本金沒有違約性的經(jīng)濟損失，則在次級的發(fā)行資本償付金額之內(nèi)的損失應(yīng)當(dāng)是由次級證券結(jié)構(gòu)的持有者來負責(zé)的。

（三）完善相關(guān)法律法規(guī)

我國有關(guān)部門應(yīng)該就目前情況來結(jié)合金融市場的特點，依照金融證券化運作的具體操作制定了相關(guān)法律法規(guī)，出現(xiàn)了第一部金融資產(chǎn)價格證券化立律法規(guī)，并對目前現(xiàn)有的與我國實施金融資產(chǎn)價格證券化運作有一定障礙的金融法律法規(guī)內(nèi)容進行及時修改完善﹑及時補充和加以完善。其中如對關(guān)于設(shè)立特殊金融中介機構(gòu)的具體性質(zhì)如何﹑是否破產(chǎn)或者清算等都要做出專門性的規(guī)定，同時明確金融資產(chǎn)價格證券化運行過程程序中的財務(wù)會計審核﹑財政稅務(wù)登記報批辦理程序等一系列金融政策法律問題。二要建立比較完善的金融評級評估制度此外﹑凡是設(shè)立正規(guī)的金融評級評估機構(gòu)等都要建立比較完善的金融資產(chǎn)價格證券化管理制度。

資產(chǎn)權(quán)益?zhèn)鶛?quán)基金證券化既不是洪水猛獸，也不是一頓完全免費的綠色美味經(jīng)濟午餐，資產(chǎn)權(quán)益?zhèn)鶛?quán)基金證券化這一新型提供證券基金融資管理服務(wù)的新工具在有效推動當(dāng)前我國的金融經(jīng)濟社會發(fā)展還很有可能還會面臨著許多新的實際問題，企業(yè)自身是否真正能夠順利發(fā)展通過學(xué)習(xí)應(yīng)用當(dāng)前我國資產(chǎn)權(quán)益?zhèn)鶛?quán)基金證券化技術(shù)來實現(xiàn)融資還很有可能至少需要幾年繼續(xù)并且經(jīng)歷一個漫長的技術(shù)實踐論證過程。

五、結(jié)語

綜上所述，企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)綜合證券化，有利于將企業(yè)存量長期流動資產(chǎn)資金轉(zhuǎn)變而成為大量流動短期資金、強化企業(yè)財務(wù)風(fēng)險監(jiān)管可以健全國企治理體制、推動企業(yè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、降低企業(yè)的環(huán)保融資流動成本、實現(xiàn)企業(yè)社會所有資本直接引入環(huán)保實體市場經(jīng)濟、提升企業(yè)環(huán)保環(huán)境投資者的積極性。當(dāng)然，企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)綜合證券化也仍然存在一些需要亟待解決的諸多問題，為此，企業(yè)政府需要從政治宏觀與經(jīng)濟微觀兩個不同層面，推動我國企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)綜合證券化的有效實現(xiàn)，從而為促進企業(yè)的長期持續(xù)健康發(fā)展經(jīng)營提供良好財務(wù)保障。

本文來源：《商業(yè)觀察》http://m.xwlcp.cn/w/jg/125.html