淺談A股定價及定價權(quán)問題-額（二）

股市歷來都有經(jīng)濟(jì)的晴雨表之稱，一個成熟的股票市場應(yīng)該能較好的反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。然而在2010年，中國經(jīng)濟(jì)增長率取得了全球第二的成績，但中國A股市場的表現(xiàn)卻在主要經(jīng)濟(jì)體市場中排名倒數(shù)第二。2010年11月12日，國際投行高盛向其投資者發(fā)出一份關(guān)于看空新興經(jīng)濟(jì)體的郵件，郵件建議投資者賣空新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致滬指暴跌162點(diǎn)，跌幅達(dá)到5.16%，創(chuàng)造了當(dāng)年A股指數(shù)的最大跌幅。雖然此次高盛事件純屬個例，但該事件還是引發(fā)了國內(nèi)各方的關(guān)注，而關(guān)注的焦點(diǎn)在于為什么一封普通的投資建議郵件就能導(dǎo)致大盤暴跌？中國A股的定價權(quán)到底在誰手里？
本文認(rèn)為，造成此次事件的一個原因是國內(nèi)各方對A股市場缺乏定價權(quán)，長期以來國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者也沒有足夠重視爭奪A股市場的定價權(quán)。而更深層次的原因是中國股票市場具有濃厚的投機(jī)氛圍。有學(xué)者（王國剛，2005）即直接指出，中國股市定價權(quán)不容外移。為此，本文將從微觀和宏觀層面出發(fā)，淺談中國A股市場的定價權(quán)問題。
從國外資本市場發(fā)展歷史看，機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展程度是一個市場是否成熟的重要判斷指標(biāo)。因為機(jī)構(gòu)投資者從誕生之日起，就確定了投資管理專業(yè)化，投資組合多元化，投資行為規(guī)范化的原則。機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)負(fù)著發(fā)現(xiàn)市場價值，進(jìn)而減小市場波動的責(zé)任。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2010年11月底，機(jī)構(gòu)投資者持股市值占全部A股流通市值的70%[1]。國內(nèi)已有學(xué)者通過實證檢驗證明，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場以后，上海證券市場和深圳證券市場的波動性都發(fā)生了結(jié)構(gòu)性降低，這表明機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮了穩(wěn)定市場的功能。在機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展的過程中，每次的政策推進(jìn)都對市場起到了明顯的穩(wěn)定作用。但不可否認(rèn)的是，國內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者仍處于起步成長階段。近年來A股市場的大幅波動與機(jī)構(gòu)投資者不成熟的投資行為有著密切關(guān)系。而這種不成熟的一個表現(xiàn)即機(jī)構(gòu)投資者普遍存在投機(jī)心理。本文認(rèn)為，一個成熟的市場應(yīng)該是投資行為與投機(jī)行為的有機(jī)結(jié)合。成熟的投資行為確定市場的價值中樞，而投機(jī)行為能活躍市場氣氛?？墒墙陙?，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者不但經(jīng)常盲目追漲殺跌導(dǎo)致A股市場的估值體系崩潰，而且向普通投資者提供虛假投資報告，引發(fā)市場上盲目的投機(jī)。
眾所周知，定價權(quán)含義是指公司對其產(chǎn)品價格制定擁有主動權(quán)，若改變產(chǎn)品定價不會對需求有負(fù)面影響。擁有定價權(quán)的公司在成本上升情況下可以順利通過提價將新增成本傳導(dǎo)給下游且不影響銷量[2]。股票市場中的定價權(quán)不但是指上市公司對其產(chǎn)品價格的控制能力，而且指對大盤指數(shù)點(diǎn)位的預(yù)測。前者較為微觀，而后者則表示宏觀層面上的定價權(quán)。各投資分析機(jī)構(gòu)對A股下一時間階段點(diǎn)位進(jìn)行預(yù)測，并且能影響市場上其他投資者的投資觀點(diǎn)和行為，即視為擁有定價權(quán)。例如此次高盛事件，在郵件中，高盛公司明確提示：近期中國央行連續(xù)性的貨幣政策，很可能引發(fā)加息預(yù)期，建議客戶“賣出手上獲利的全部中國股票”。因而引發(fā)A股第二天開市后的暴跌。