經(jīng)理人特性影響到了基金績(jī)效嗎？——經(jīng)濟(jì)與管理

一、問(wèn)題提出
隨著基金成為越來(lái)越多投資者的投資對(duì)象，基金經(jīng)理人特征這一因素越來(lái)越受到人們關(guān)注。艾洪德、劉聰[1]（2008）認(rèn)為，基金經(jīng)理的學(xué)歷背景、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)等因素都不同程度地影響到基金的投資取向和風(fēng)格，并最終影響到基金收益。在這方面有不少文獻(xiàn)，如Israclscn[2]（1998）研究了1992至1996年間1 223只基金的特征（特別是表現(xiàn)好的基金），結(jié)果表明，任期在6年以上的基金經(jīng)理所管理的基金具有較高的收益，且任期長(zhǎng)的基金經(jīng)理管理的基金周轉(zhuǎn)率比較低。Kon[3]（2000）的研究進(jìn)一步證明經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理管理的資產(chǎn)短期內(nèi)要比欠缺經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理管理的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)好。在國(guó)內(nèi)李豫湘等[4]（2006）發(fā)現(xiàn)，基金績(jī)效與基金經(jīng)理人年齡和任期均顯著正相關(guān)。何杰、楊丹[5]（2010）通過(guò)研究認(rèn)為，與基金業(yè)績(jī)相關(guān)的基金經(jīng)理特征的相關(guān)變量中，基金經(jīng)理平均年齡、基金經(jīng)理中女性的比例對(duì)基金業(yè)績(jī)有著較明顯的正向影響?？偟膩?lái)說(shuō)，主流文獻(xiàn)肯定了經(jīng)理人特征與基金績(jī)效間存在相關(guān)關(guān)系。但也有一些不同意見(jiàn)，如趙秀娟、汪壽陽(yáng)[6]（2010）的研究結(jié)果認(rèn)為，基金經(jīng)理從事證券業(yè)的時(shí)間長(zhǎng)短與其管理的基金業(yè)績(jī)并沒(méi)有顯著的相關(guān)性，學(xué)歷、背景、性別等與風(fēng)險(xiǎn)控制和收益水平也沒(méi)有顯著的關(guān)系。
目前為止，國(guó)內(nèi)對(duì)基金經(jīng)理特性與基金業(yè)績(jī)關(guān)系的研究尚處于起步階段，已有文獻(xiàn)所關(guān)注的基金經(jīng)理人的特征仍然是較為分散和不全面的，而且大多數(shù)研究沒(méi)有區(qū)分基金的類型，導(dǎo)致研究結(jié)果較為粗糙。本文則基于能夠全面描述基金經(jīng)理人的特征變量，選取比較明顯且易于量化的特征來(lái)進(jìn)行分析，并進(jìn)一步區(qū)分基金的不同類型來(lái)研究，試圖找出它們與基金績(jī)效之間的穩(wěn)定而較為精確的關(guān)系，因而對(duì)基金投資實(shí)踐具有較高參考價(jià)值。同時(shí)，本研究還有助于基金管理公司建立科學(xué)規(guī)范的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估體系，從而為基金公司選擇合適的管理人提供借鑒。
二、變量選擇和研究模型
（一）研究變量選取
對(duì)于基金經(jīng)理人特性變量，本文綜合考察了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)經(jīng)理人的資料和相關(guān)文獻(xiàn)，選取了任期、從業(yè)時(shí)間、管理基金數(shù)，基金經(jīng)理人、性別、年齡、學(xué)歷、專業(yè)等變量來(lái)進(jìn)行描述。各變量的相關(guān)描述如下：
1. 經(jīng)理人任期（DAYS），用天數(shù)做單位，衡量了基金管理人管理該基金的時(shí)間長(zhǎng)度。
2. 從業(yè)時(shí)間（WORKT）。
3. 某經(jīng)理管理的基金數(shù)（NUM1）。
4. 某基金的經(jīng)理人數(shù)（NUM2），其中：0表示一個(gè)，1表示兩個(gè)，2表示三個(gè)。
5. 性別（SEX）：0表示女性，1表示男性。
6. 年齡（AGE）。
7. 學(xué)歷（DEGREE）：1表示?？?，2表示本科，3表示碩士，4表示博士。
8. 專業(yè)（MAJOR）：0表示專業(yè)為非經(jīng)濟(jì)管理背景，1表示專業(yè)為經(jīng)濟(jì)管理背景。
9. 留學(xué)情況（EDU1）：0表示沒(méi)有留學(xué)經(jīng)歷，1表示有留學(xué)經(jīng)歷，2表示有境外學(xué)習(xí)經(jīng)歷。
10. 國(guó)外工作經(jīng)歷（EXP1）：0表示沒(méi)有國(guó)外經(jīng)歷；1表示有國(guó)外工作經(jīng)歷，2表示有境外工作經(jīng)歷。
11. 是否更換基金經(jīng)理（CHANGE）：0表示沒(méi)有更換，1表示曾有更換。
另外，用表示基金收益率的Jensen指數(shù) （j）以及基金凈值收益率_nvgrort表示回歸的因變量，其中Jansen指數(shù)的計(jì)算公式為：
j=Ri-RF-？茁（Rm-Rf）
上述公式中，Ri是基金2011年的周收益，Rf是2011年的國(guó)債周收益率，Rm=80%*深滬成分復(fù)合指數(shù)+20%*國(guó)債收益率，表示市場(chǎng)組合的收益。
（二）數(shù)據(jù)來(lái)源
本文數(shù)據(jù)中基金經(jīng)理人特征數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)基金經(jīng)理人特征數(shù)據(jù)（截至2011年12月），收益率數(shù)據(jù)來(lái)自銳思基金數(shù)據(jù)庫(kù)中2011年周度收益數(shù)據(jù)，在合并之后共得到1 210個(gè)可用樣本，進(jìn)一步剔除掉數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的86家公司，并且對(duì)某些表現(xiàn)突出的明星基金經(jīng)理樣本進(jìn)行了必要的剔除，最終共選取了1 118只基金數(shù)據(jù)作為樣本。
（三）樣本的描述性統(tǒng)計(jì)特征與樣本系數(shù)分析
1. 對(duì)上述自變量的統(tǒng)計(jì)特征進(jìn)行描述，結(jié)果如表1：
從表1可看出，學(xué)歷的虛擬變量DEGREE均值是3，說(shuō)明大部分基金經(jīng)理的學(xué)歷程度較高，碩士以上學(xué)歷占了大多數(shù)。此外基金經(jīng)理的專業(yè)虛擬變量的均值是0.9，這說(shuō)明有90%的基金經(jīng)理具有經(jīng)管專業(yè)的教育背景。由于樣本中專業(yè)變量相對(duì)集中，因此在回歸中有可能帶來(lái)不顯著性。另外，從留學(xué)變量（EDU1）和國(guó)外工作經(jīng)驗(yàn)變量（EXP1）來(lái)看，留學(xué)國(guó)外以及有國(guó)外工作經(jīng)理的基金經(jīng)理比重較少，說(shuō)明在國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)中主要還是以本土人才為主，這可能會(huì)使得相關(guān)的特征變量難以作為比較收益差距的依據(jù)。
至于當(dāng)前任職時(shí)間變量（DAYS）和從業(yè)時(shí)間變量（WORKT），可用其統(tǒng)計(jì)特征圖（如圖1和圖2）進(jìn)行分析。從圖1和圖2可以看出，當(dāng)前基金經(jīng)理任職時(shí)間分布近似于正態(tài)分布，峰度稍偏右，而從業(yè)時(shí)間分布的峰度都偏左，在均值左邊的分布要相對(duì)集中，而在均值右邊則非常分散。這個(gè)特征與基金行業(yè)的發(fā)展有一定的同步性：在最近三年內(nèi)，基金的迅猛增加使得對(duì)基金經(jīng)理的需求也快速提升。當(dāng)然，這兩個(gè)變量在分布上也具有一定的變異性，能夠?qū)鸾?jīng)理進(jìn)行較好的區(qū)分，因此不失為一種好的特征變量。
另外，從表1中可以看到大多數(shù)的基金經(jīng)理同時(shí)管理了兩只或以上的基金，這一現(xiàn)象既可能與國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的基金人才比較稀缺，導(dǎo)致了基金經(jīng)理的身兼多職有關(guān)，也有可能與基金經(jīng)理的“明星效應(yīng)”有關(guān)。同時(shí)基金經(jīng)理管理多只基金也可能帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)。表1數(shù)據(jù)還顯示，大多數(shù)基金是由一個(gè)經(jīng)理人管理的，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理更傾向于單獨(dú)決策而非團(tuán)體的一致協(xié)作。
同時(shí)在表1中可以看出，AGE變量的缺失值較多，因此在之后的模型改進(jìn)中，將刪除該變量。
再對(duì)自變量相關(guān)性進(jìn)行分析，結(jié)果見(jiàn)表2：
表2中數(shù)據(jù)顯著性水平為0.05，若為*則表示顯著性水平為0.01。
從表2可知，數(shù)據(jù)中存在著一定的多重共線性，這在虛擬變量中表現(xiàn)比較明顯，而在可能出現(xiàn)共線性的年齡、從業(yè)時(shí)間、當(dāng)前任職時(shí)間等變量之間卻沒(méi)有發(fā)現(xiàn)有明顯的相關(guān)性，因此看來(lái)過(guò)多的虛擬變量可能會(huì)帶來(lái)多重共線性的問(wèn)題，使得回歸結(jié)果不夠理想。
需要特別指出的是，基金經(jīng)理當(dāng)前基金任職時(shí)間（DAYS）與從業(yè)時(shí)間（WORKT）之間存在明顯的相關(guān)性，因此在回歸中需要警惕。不僅如此，從業(yè)時(shí)間與基金經(jīng)理管理的基金數(shù)（NUM2）也存在明顯的相關(guān)關(guān)系，這一點(diǎn)可以解釋為從業(yè)時(shí)間越長(zhǎng)，基金經(jīng)理就越有可能被更多的基金公司聘用。同時(shí)表2中可以看到從業(yè)時(shí)間變量與年齡變量、基金經(jīng)理更換變量之間也存在一定的相關(guān)性，可以預(yù)期這幾個(gè)特征變量對(duì)基金經(jīng)理的績(jī)效可能會(huì)有比較重要的影響，但是由于共線性的存在，使得回歸會(huì)出現(xiàn)不可預(yù)期的結(jié)果，解決的變法或許是在回歸中忽略從業(yè)時(shí)間變量（WORKT）。
另外國(guó)外留學(xué)經(jīng)歷變量（EDU1）與國(guó)外工作變量（EXP1）之間也存在較強(qiáng)的相關(guān)性，這個(gè)比較容易理解，因此在研究中有必要通過(guò)顯著性程度和共線性（計(jì)算容許度）對(duì)這兩個(gè)變量進(jìn)行取舍。
2. 對(duì)因變量特征進(jìn)行描述，結(jié)果見(jiàn)表3：
從表3中可以看出，基金超額收益率指數(shù)J的均值為正，再對(duì)J進(jìn)行零均值檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表4：
表4說(shuō)明基金在剔除風(fēng)險(xiǎn)后確實(shí)存在正的超額收益，這一超額收益既可能是由于基金經(jīng)理的操作所帶來(lái)的，也有可能是由于市場(chǎng)的非有效性和信息不對(duì)稱所致。
三、模型回歸與結(jié)果分析
由于得到的Jansen指數(shù)值太小，為了測(cè)度方便，本文對(duì)Jansen指數(shù)放大100倍進(jìn)行處理，并且對(duì)一些數(shù)值較大的變量如DAYS、AGE進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理。
根據(jù)第二部分的模型進(jìn)行回歸，基金績(jī)效與經(jīng)理人特征的多元線性回歸結(jié)果如表5：
1. 回歸結(jié)果1為根據(jù)方程（1）對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得到的結(jié)果，此回歸中還未添加是否更換基金經(jīng)理（CHANGE）變量，同時(shí)由于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失的原因，有效的樣本為322個(gè)?；貧w結(jié)果顯示：所有的解釋變量中NUM1、NUM2，SEX、DAYS系數(shù)是顯著的。
2. 回歸結(jié)果2是對(duì)篩選出來(lái)的投資風(fēng)格為股票型的基金數(shù)據(jù)進(jìn)行方程（2）回歸得到的結(jié)果，此時(shí)的有效樣本為148個(gè)，結(jié)果同樣顯示NUM1、NUM2，SEX系數(shù)是顯著的。
3. 回歸結(jié)果3是在對(duì)總樣本進(jìn)行方程（3）回歸得到的結(jié)果，回歸中添加了基金存續(xù)期間是否更換基金經(jīng)理（CHANGE）這一變量。回歸結(jié)果顯示NUM1、NUM2，SEX與CHANGE的系數(shù)是顯著的。
回歸4、5、6中用凈值增長(zhǎng)率來(lái)替換詹森指數(shù)進(jìn)行回歸，得到的結(jié)果顯示，替換之后的變量系數(shù)的顯著性與用詹森指數(shù)回歸的結(jié)果差別較大。在回歸1、2、3中，任職時(shí)間（DAYS）和從業(yè)經(jīng)歷（WORKT）表現(xiàn)基本不顯著，而它們的系數(shù)在回歸4、6中都是顯著的，且DAYS的系數(shù)為負(fù)，WORKT的系數(shù)為正，這說(shuō)明對(duì)于樣本總體，當(dāng)前基金的任期對(duì)未經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金績(jī)效存在負(fù)的影響，而從業(yè)時(shí)間對(duì)未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金績(jī)效存在正的影響，但是投資風(fēng)格為股票類的基金卻沒(méi)有顯示出這樣的影響。
前三個(gè)回歸結(jié)果顯示，基金經(jīng)理管理的基金數(shù)（NUM1）、基金的共同任職基金數(shù)（NUM2）與性別（SEX）的系數(shù)均顯著，且NUM1的系數(shù)為正，NUM2的系數(shù)為負(fù)，SEX的系數(shù)也為負(fù)，這說(shuō)明基金經(jīng)理管理的基金數(shù)對(duì)經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金績(jī)效具有正的影響，而共同任職的基金經(jīng)理數(shù)對(duì)經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基金績(jī)效具有負(fù)的影響，同時(shí)女性基金經(jīng)理管理的基金的表現(xiàn)要更好。但是在回歸4、5、6中可以看到，只有NUM1的系數(shù)與前面回歸的結(jié)果一致，而性別變量則沒(méi)有顯示出顯著性?？偟膩?lái)看，所選取的基金樣本顯示，基金經(jīng)理決策獨(dú)立性的好處要比團(tuán)隊(duì)協(xié)作帶來(lái)的好處更多，而基金經(jīng)理管理的基金越多，收益也更好。這可能是由于存在某種“強(qiáng)者現(xiàn)象”，即好的基金經(jīng)理能夠得到更多信息，同時(shí)由于本身操作具有優(yōu)勢(shì)，從而使得其管理的基金更多，也會(huì)帶來(lái)更好的收益。至于性別，可能是由于女性基金經(jīng)理的數(shù)量較少，從而使得她們?cè)谄骄缴媳饶行曰鸾?jīng)理表現(xiàn)得更加優(yōu)秀，從而能夠取得相對(duì)較好的業(yè)績(jī)。
上述回歸中，經(jīng)調(diào)整R2都較小，說(shuō)明選取的基金經(jīng)理特征對(duì)基金績(jī)效具有一定的解釋能力，但是效果并不好，這或許是由于多重共線性所帶來(lái)的后果?？偟膩?lái)看，對(duì)樣本總體進(jìn)行的回歸結(jié)果還不夠理想，因此，本文根據(jù)基金的類型（共五種類型）進(jìn)行分組，并分別進(jìn)行了回歸，回歸的結(jié)果如表6所示。
（1）回歸7、12是對(duì)分類為混合型基金包括平衡混合型、偏債混合型、偏股混合型基金的回歸。
（2）回歸8、13是對(duì)分類為混合債券型基金包括混合債券型一級(jí)基金和混合債券型二級(jí)基金的回歸。
（3）回歸9、14是對(duì)指數(shù)型基金包括被動(dòng)指數(shù)型和增強(qiáng)指數(shù)型基金的回歸。
（4）回歸10、15是對(duì)普通股票型基金的回歸。
（5）回歸11、16是對(duì)其他類型基金的回歸，這類基金包括封閉式基金和QDII類型基金。
從表6中可以看出對(duì)于混合型基金和其他類型的基金，所有的解釋變量都不顯著，但是其他三種分類的回歸都有顯著的回歸系數(shù)。在對(duì)混合債券型基金的回歸中，性別變量（sex）在0.01的顯著性水平上顯著，且回歸系數(shù)為負(fù)，這說(shuō)明對(duì)于混合債券型基金，女性基金經(jīng)理的表現(xiàn)要比男性基金經(jīng)理人好，但是這個(gè)結(jié)論在其他回歸中都沒(méi)有得到相應(yīng)的支持。另外，基金經(jīng)理更換變量（CHANGE）在0.05的顯著水平上顯著，且系數(shù)為正，說(shuō)明更換基金經(jīng)理的混合債券型基金比一年內(nèi)沒(méi)有更換過(guò)基金經(jīng)理的混合債券基金表現(xiàn)要好，這個(gè)結(jié)論在回歸9中得到了支持，但在回歸10中卻得出了相反的結(jié)論，這說(shuō)明基金經(jīng)理的更換對(duì)于不同類型的基金可能會(huì)帶來(lái)不同的影響；此外，基金經(jīng)理從業(yè)時(shí)間（WORKT）在0.01的顯著水平上顯著，且系數(shù)為正，這說(shuō)明對(duì)于混合債券型基金，基金經(jīng)理的從業(yè)時(shí)間對(duì)基金績(jī)效具有正的影響，這個(gè)結(jié)論在回歸9中也得到了支持。在回歸9中還可以看到，除常數(shù)項(xiàng)和基金經(jīng)理人變動(dòng)變量外，從業(yè)時(shí)間變量（WORKT）、專業(yè)背景（MAJOR）、留學(xué)經(jīng)歷（EDU1）、國(guó)外工作經(jīng)歷（EXP1）也都是顯著的，且系數(shù)均為正，說(shuō)明對(duì)于指數(shù)型基金，從業(yè)時(shí)間越長(zhǎng)、具有經(jīng)管專業(yè)背景、有國(guó)外留學(xué)/工作經(jīng)歷的基金經(jīng)理所管理的基金能夠獲得更好的收益。
相對(duì)于未分組的回歸結(jié)果，研究發(fā)現(xiàn)較之前的NUM1，即基金經(jīng)理管理的基金數(shù)這一變量變得不顯著了，這或許是同一個(gè)基金經(jīng)理管理的不同類型的基金因?yàn)榉纸M被分散化了，從而使得這種所管理的基金之間產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)消失了。通過(guò)前后對(duì)比，可以更加確信同一基金經(jīng)理管理的基金之間確實(shí)存在利好的協(xié)同效應(yīng)，從而使基金獲得一個(gè)更好的收益。
由于AGE變量的缺失值較多，在接下來(lái)的修正回歸中，將剔除掉該變量。結(jié)果見(jiàn)表7。
在表7中，回歸17是使用Jansen指數(shù)對(duì)基金經(jīng)理人特征變量做的多元線性回歸，回歸18是使用凈值增長(zhǎng)率對(duì)基金經(jīng)理人特征變量做的多元線性回歸。在回歸結(jié)果中可以看到，不論是使用Jansen指數(shù)還是_nvgrort變量，從業(yè)時(shí)間WORKT的系數(shù)都是顯著的，并且為負(fù)，這說(shuō)明從業(yè)時(shí)間對(duì)基金的績(jī)效存在負(fù)的影響，可能的原因是從業(yè)時(shí)間越長(zhǎng)的基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)積累帶來(lái)的好處輸給了剛從業(yè)的基金經(jīng)理具有的旺盛精力和掌握的更進(jìn)步的操作技術(shù)所產(chǎn)生的收益，而回歸18中WORKT的絕對(duì)值相對(duì)更大的系數(shù)說(shuō)明這種差距對(duì)于未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的凈值增長(zhǎng)率更加明顯。在這兩個(gè)回歸中，其他幾個(gè)顯著的變量，如性別、管理的基金數(shù)、基金經(jīng)理變更變量的系數(shù)都與之前的回歸結(jié)果一致，這更加印證之前結(jié)果的可靠性。唯一不同的是在回歸18中國(guó)外工作經(jīng)歷變量（EXP1）的系數(shù)是顯著的，且為負(fù)，而回歸17中該系數(shù)雖然不顯著，但也為負(fù)。這個(gè)變量的系數(shù)目前存在較大的不確定性，在樣本總體回歸中它的系數(shù)都為負(fù)，但在分組回歸中卻沒(méi)有得到一致的結(jié)果，整體來(lái)說(shuō)其影響是負(fù)的。
總的來(lái)看，使用基金凈值收益率來(lái)衡量基金績(jī)效得到的結(jié)果基本上與使用詹森指數(shù)相同，而且由于凈值收益率未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，回歸得到的結(jié)果變得更加顯著。
四、總結(jié)
本文研究顯示，基金經(jīng)理人的特性與基金績(jī)效之間呈現(xiàn)出較為復(fù)雜的關(guān)系。
在未按基金類型分類的回歸中，只有NUM1系數(shù)是顯著的且為正，說(shuō)明某只基金的經(jīng)理管理的基金數(shù)越多對(duì)基金的收益就愈有正的影響，可能的原因是基金經(jīng)理的管理和精力投入并不是基金績(jī)效的最重要的影響因素，一個(gè)基金經(jīng)理的資源越多、信息越靈敏，那么他管理的基金的收益越高，這樣就會(huì)有更多的基金聘任他為經(jīng)理，從而形成這種謬誤關(guān)系。這也從另一方面反映了國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，還不是強(qiáng)有效市場(chǎng)。而NUM2的系數(shù)為負(fù)，且大部分顯著，說(shuō)明對(duì)于投資于股票市場(chǎng)的基金，管理人單獨(dú)決策的便利帶來(lái)的收益比團(tuán)隊(duì)協(xié)作帶來(lái)的收益更大，從而使得共同管理的基金經(jīng)理數(shù)對(duì)績(jī)效有負(fù)的影響。另外，反映基金經(jīng)理替代的變量CHANGE的系數(shù)為負(fù)，且均為顯著，這個(gè)可能是因?yàn)樘鎿Q基金經(jīng)理對(duì)績(jī)效會(huì)產(chǎn)生不利的影響，也有可能是因?yàn)榭?jī)效不理想導(dǎo)致基金經(jīng)理的替換，具體因果關(guān)系有待進(jìn)一步研究。
而分組之后情況有所不同。分組回歸的結(jié)果說(shuō)明，對(duì)于某些類型的基金，可以看到從業(yè)時(shí)間、教育及工作背景變量、基金經(jīng)理變更變量都具有不同程度的解釋能力，表明國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)在某種程度上存在基金績(jī)效與基金經(jīng)理人特征之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是由于在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、基金管理操作以及投資目標(biāo)和標(biāo)的上都存在差異性，使得不同的市場(chǎng)表現(xiàn)不盡相同，因此無(wú)法得出對(duì)于基金經(jīng)理特征與績(jī)效之間具有普適意義的結(jié)論。但是值得慶幸的是，對(duì)于某些類型的基金我們或許能夠得到具有投資參考價(jià)值的模型和結(jié)論，從而可通過(guò)基金經(jīng)理人特征分析對(duì)基金績(jī)效做出合理的預(yù)期。
在修正的回歸中，回歸結(jié)果顯示從業(yè)時(shí)間WORKT變量一致為負(fù)且顯著，表明從業(yè)時(shí)間越長(zhǎng)的基金經(jīng)理所具有的經(jīng)驗(yàn)積累未必能夠?qū)?jī)效產(chǎn)生正面效果，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)在基金業(yè)中的作用可能不像其他行業(yè)那樣大。而基金經(jīng)理管理的基金數(shù)變量一致為正，對(duì)績(jī)效有顯著的正面影響，原因是有可能基金經(jīng)理管理的基金之間存在某種協(xié)同效應(yīng)或者說(shuō)規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)對(duì)于投資于股票市場(chǎng)的基金，管理人的單獨(dú)決策的便利帶來(lái)的收益比團(tuán)隊(duì)協(xié)作帶來(lái)的收益要大，從而使得參與共同管理的基金經(jīng)理數(shù)對(duì)績(jī)效有負(fù)的影響，而替換基金經(jīng)理對(duì)基金的績(jī)效可能有負(fù)的影響。對(duì)于其他變量，如學(xué)歷、性別、當(dāng)前基金任職時(shí)間、專業(yè)背景等對(duì)基金績(jī)效都沒(méi)有顯著的影響。
另外值得指出的是，在所有的回歸中結(jié)果都一樣的只有NUM1這個(gè)變量，其系數(shù)均為正且大部分顯著，反映出基金投資中存在“強(qiáng)者”的現(xiàn)象，即能力強(qiáng)的經(jīng)理具有操作優(yōu)勢(shì)，基金收益好，會(huì)引發(fā)更多基金發(fā)出聘任邀請(qǐng)，從而使得其管理的基金更多，從而出現(xiàn)“強(qiáng)者越強(qiáng)”的現(xiàn)象。
因此，總的來(lái)說(shuō)，年齡、學(xué)歷、其他教育背景、性別、工作年限、專業(yè)背景對(duì)基金績(jī)效沒(méi)有顯著的影響，只有基金經(jīng)理管理的基金數(shù)對(duì)績(jī)效有顯著的正面影響，而對(duì)于投資于股票市場(chǎng)的基金，進(jìn)行共同管理的基金經(jīng)理數(shù)對(duì)績(jī)效有負(fù)面影響。
最后需要指出，樣本中某些變量的高度集中分布可能導(dǎo)致了結(jié)果的不顯著性，雖然在之后進(jìn)行的分組回歸中對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了某種程度上的修正，但是分組后的小樣本特性將使得回歸結(jié)果的可靠性降低，因此在改進(jìn)的研究中可以嘗試通過(guò)改變樣本容量來(lái)解決這些問(wèn)題。另外，國(guó)內(nèi)關(guān)于基金評(píng)級(jí)的研究處在發(fā)展階段，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠成熟，許多基金經(jīng)理相關(guān)的特征信息并沒(méi)有披露出來(lái)，這也給研究帶來(lái)的一定的困難，需要在以后的工作中進(jìn)行改進(jìn)。
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