淺析我國資本市場的現(xiàn)狀、問題及其對策-經(jīng)濟文章發(fā)表

摘要：在過去的2009年，我國資本市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，伴隨著全球金融危機，關(guān)于中國資本市場未來如何發(fā)展再度被人們所關(guān)注。

關(guān)鍵詞：資本市場  上市公司  資源配置

一個國家資本市場的完善與發(fā)展程度，決定這個國家的經(jīng)濟發(fā)展水平，作為發(fā)展中國家，我國資本市場從無到有見證了中國經(jīng)濟的發(fā)展與騰飛。如何正確認識和把握當前資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題，進一步促進市場經(jīng)濟的科學發(fā)展，對于促進國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展具有重大的戰(zhàn)略意義。

一 資本市場的現(xiàn)狀

1。資本市場規(guī)模不斷壯大。

截至2009末，我國境內(nèi)上市公司數(shù)量達到1718家，已是1990年的118．7倍。 據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，目前滬深兩市僅發(fā)行A股的上市公司有1050家，僅發(fā)行B股的24家，同時發(fā)行A、B股的86家。境外上市公司（H股）共66家，僅發(fā)行H股的39家，同時發(fā)行A、H股的27家。境內(nèi)上市公司市價總值達到45794．37億元，流通市值為15063．82億元。全年期貨市場交易總量超過13。64 億手，約占全球商品期貨成交量的1/3。

2。 資本市場資源配置功能逐步得到發(fā)揮。2008 年市場融資3396 億元，全年新增上市公司75家，其中中小企業(yè)69 家，促進了企業(yè)經(jīng)營機制的轉(zhuǎn)換和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。同時，資本市場有力推動了企業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，全年171 家公司通過并購重組向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)3273 億元，每股收益增加75%。

3。直接融資與間接融資比例實現(xiàn)歷史性突破。2004 年以前我國直接融資與間接融資比例不協(xié)調(diào)，間接融資比例遠高于直接融資。然而在2006年宏觀經(jīng)濟續(xù)寫“中國奇跡”、GDP 首次突破20萬億元的情況下，股票融資占全部融資規(guī)模的比重達到5。6%，較上年提高2。2%，直接融資與間接融資的比例由2005 年的1:99 提高到20:80，實現(xiàn)了跨躍式進步。

4。主流公司回歸A 股市場勢頭強勁。股權(quán)分置改革的成功推進掀起了大藍籌股的回歸浪潮，2008年，交通銀行、中國神華等在H 股市場上市的優(yōu)質(zhì)超級藍籌股陸續(xù)回歸A 股市場，為A 股市場注入了新鮮血液。

5。 資本市場作為經(jīng)濟晴雨表的功能逐漸顯現(xiàn)。2007年、2008年股票市值分別占當年GDP 的43%和130%，基本反映了國民經(jīng)濟迅速發(fā)展的良好勢頭，資本市場作為經(jīng)濟晴雨表的功能正在逐步增強。

6。 資本市場對外開放逐步擴大、對外交流不斷加強。截至2008年底，已有52 家境外機構(gòu)獲得QFII （合格境外機構(gòu)投資者）資格，15家證券投資基金管理公司和5 家證券公司獲得QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）資格，一定程度上改善了基金行業(yè)的競爭格局，提高了我國資本市場的國際影響力。

二 我國資本市場存在的問題

1．資本市場的整體規(guī)模偏小、有待擴大，直接融資比例較低，股票市場和債券市場的比例失衡，結(jié)構(gòu)有待完善。商品期貨和金融期貨市場也有待發(fā)展，體現(xiàn)在市場規(guī)模較小，品種結(jié)構(gòu)簡單，品種創(chuàng)新相對不足，投資者結(jié)構(gòu)需進一步完善，中介機構(gòu)實力有待提高，金融衍生品市場狹小。投資主體結(jié)構(gòu)不合理

我國資本市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理，投資者現(xiàn)在還是以個人投資者為主，機構(gòu)投資者數(shù)量相對來說較少，兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機為主，其投資行為取決于個人對證券產(chǎn)品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機性很強，增加了不穩(wěn)定性；而機構(gòu)投資者則更注重對上市公司基本面分析，選擇策略投資對象進行理性的價值投資，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是目前市場上養(yǎng)老基金、保險基金等機構(gòu)投資者還比較弱小，難以適應(yīng)投資的機構(gòu)化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮。

2．市場機制有待進一步健全。有效的資本約束機制還未形成，股票發(fā)行市場化改革有待深化，股票和企業(yè)債券發(fā)行仍然采用高度依賴行政審批的核準制和額度制，債券市場發(fā)行機制存在諸多缺陷，交易機制有待完善且交易成本較高，股票市場和債券市場內(nèi)部相互分割，缺乏必要的套利機制，降低了市場的有效性。登記結(jié)算的法規(guī)制度和風險管理體系有待完善。

3．上市公司整體實力有待提高，內(nèi)部治理和外部約束機制有待完善。

一是法人治理結(jié)構(gòu)不完善，存在控股股東損害小股東利益和內(nèi)部人控制現(xiàn)象。二是決策機制不協(xié)調(diào)，存在控股股東操縱董事會、干預經(jīng)理層，直接控制上市公司事務(wù)甚至操縱上市公司資金的現(xiàn)象，三是激勵機制不到位，職業(yè)經(jīng)理人市場缺失。四是市場篩選機制有待完善，上市公司股份全流通的格局基本形成，但是市場化的收購兼并機制尚未完善，市場主體的守法和誠信意識淡薄，上市公司收購活動中的違規(guī)違法現(xiàn)象屢出不盡。

4．證券公司綜合競爭力較弱。與國際大型金融服務(wù)機構(gòu)相比，中國現(xiàn)有證券公司的規(guī)模仍然普遍較小，核心競爭力較低，大部分證券公司經(jīng)營模式單一，對客戶和產(chǎn)品服務(wù)缺乏分層和多樣化服務(wù)。贏利模式同質(zhì)，行業(yè)集中度不夠，證券公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機制不完善，大部分證券公司尚未建立股權(quán)激勵機制，整體創(chuàng)新能力不足。

5．投資者結(jié)構(gòu)不合理。個人投資者尤其是中小投資者比例偏高，投資者持股時間短，交易較為頻繁。機構(gòu)投資者規(guī)模偏小，短期投資特征明顯，發(fā)展不平衡。證券投資基金產(chǎn)品不夠豐富，業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足，基金公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理，長期激勵約束機制不到位，制約基金業(yè)進一步發(fā)展，保險公司社?；鹌髽I(yè)年金等其他類型機構(gòu)投資者參與不足，各種類型的集合型投資計劃監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一，非公募型投資基金發(fā)展不規(guī)范，二級市場非公募基金的發(fā)展長期處于灰色地帶。

6．法律誠信環(huán)境有待完善，監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高。

從監(jiān)管體制看，目前過于依賴行政監(jiān)管的局面已經(jīng)明顯不適應(yīng)資本市場的發(fā)展，同時，由于缺乏應(yīng)有的靈活性，監(jiān)管隊伍的整體素質(zhì)和監(jiān)管工作的效率尚不能完全適應(yīng)市場發(fā)展的需要;監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，執(zhí)法有效性應(yīng)進一步完善，當前自律組織功能尚不健全，自律監(jiān)管過弱，股權(quán)文化和誠信環(huán)境的建設(shè)需要進一步加強。      

三、建立健全完整的資本市場的對策

1．優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展多層次股票市場。一是大力發(fā)展主板市場。繼續(xù)吸納符合條件的優(yōu)質(zhì)公司上市，鼓勵H 股公司和境外公司到A 股市場發(fā)行上市。2009年，深圳證券市場股票、基金、債券、衍生品累計成交198734億元，上市公司股票融資1713億元，多層次資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟、支持中小企業(yè)與自主創(chuàng)新的功能作用初步顯現(xiàn)。二是堅持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板。建立適應(yīng)中小企業(yè)特點的快捷融資機制和交易制度，增強市場的廣度和深度。三是加快推進創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)。實行更加市場化的發(fā)行上市制度，為創(chuàng)新型和高成長性企業(yè)提供融資渠道。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動，標志著我國境內(nèi)多層次的資本市場初步形成，截至年末，共有36家公司在創(chuàng)業(yè)板上市，累計籌資204億元，占全年股票市場籌資總的3。4%。四是穩(wěn)妥推進場外市場建設(shè)。拓展代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)功能，形成統(tǒng)一監(jiān)管下的非上市公眾公司股份報價轉(zhuǎn)讓平臺。五是建立適應(yīng)不同層次市場的交易制度和轉(zhuǎn)板機制。根據(jù)企業(yè)和投資者的不同特點實施差異化的交易制度，建立不同層次市場間的轉(zhuǎn)板機制，形成有機聯(lián)系的市場體系。

2．政府的政策與決策支持對建立多層次資本市場起著重要的作用。中國多層次資本市場體系建設(shè)進程的緩慢與政府對推進決策的滯后關(guān)系極大?？陀^分析造成中國多層次資本市場體系建設(shè)滯后的原因，一方面，是由于中國經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型期制度環(huán)境的特殊性，要求資本市場的發(fā)展與經(jīng)濟的市場化程度、國家對資本市場風險的防控能力相適應(yīng)；另一方面，則是由于資本市場的發(fā)展及其路徑選擇對地方經(jīng)濟發(fā)展的影響，而導致地方政府之間的利益沖突，增加了決策過程的復雜程度。從這個角度來看，加快政府對多層次資本市場體系建設(shè)的決策進程的關(guān)鍵，是政府必須站在國民經(jīng)濟發(fā)展的整體和長遠利益的角度上，有效協(xié)調(diào)相關(guān)方面的利益關(guān)系，排除地方競爭對政府決策的影響。

3．不斷建立和完善資本市場的競爭機制、激勵機制和約束機制

(1)要建立和健全社會主義市場經(jīng)濟競爭機制，從根本上改變傳統(tǒng)的運用行政機制配置資源的格局，建立按市場競爭機制配置社會資源的新機制，充分發(fā)揮市場競爭的積極作用，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

(2)要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正建立起權(quán)力機構(gòu)、決策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制，通過強有力的監(jiān)督與約束機制提高現(xiàn)有上市公司的質(zhì)量。規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究；強化董事和高管人員的誠信責任，進一步完善獨立董事制度；強化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價的機制，切實保證信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性。

(3)要建立和健全上市公司高管人員的激勵約束機制。要向發(fā)達國家學習一些有效的激勵機制的經(jīng)驗和教訓，結(jié)合我國的實際情況，建立相應(yīng)的激勵機制，如股票期權(quán)激勵機制等等，把經(jīng)營者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，使經(jīng)營者更注重對企業(yè)的長遠利益的考慮，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

4．積極培育資本市場主體，夯實資本市場發(fā)展基礎(chǔ)。一是持續(xù)提高上市公司質(zhì)量。完善信息披露電子化平臺，建立對有重大違法違規(guī)行為的退市公司高管人員的責任追究制度和投資者及債權(quán)人的賠償制度。二是提高證券期貨經(jīng)營機構(gòu)核心競爭力。鼓勵開展產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，探索新的盈利模式；建立風險預警指標體系，完善兼并收購和退出機制，促進行業(yè)整合。三是大力發(fā)展機構(gòu)投資者。引導社?；?、企業(yè)年金、保險資金、境外資金有序進入資本市場，穩(wěn)妥發(fā)展具有私募性質(zhì)的投資基金，發(fā)展以基金管理公司、保險公司和合格境外機構(gòu)投資者為主導的．建立有國際競爭力的證券期貨業(yè)。進一步放松管制，營造有利于創(chuàng)新和公平競爭的環(huán)境，完善證券期貨經(jīng)營機構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)，完善風險管理制度，拓寬業(yè)務(wù)范圍，推動證券公司提高核心競爭力，大力發(fā)展機構(gòu)投資者，培養(yǎng)資本市場專業(yè)人才。

5．完善證券市場的規(guī)則和資本市場法制建設(shè)

(1)改革現(xiàn)行的有關(guān)企業(yè)上市的規(guī)定，要最大限度地保證上市公司的質(zhì)量，防止證券欺詐行為的發(fā)生。

(2)健全資本市場法規(guī)體系，加強誠信建設(shè)。按照大力發(fā)展資本市場的總體部署，健全有利于資本市場穩(wěn)定發(fā)展和投資者權(quán)益保護的法規(guī)體系。要清理阻礙市場發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件，為大力發(fā)展資本市場創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現(xiàn)代市場經(jīng)濟社會信用體系的要求，制定資本市場誠信準則，維護誠信秩序，對嚴重違法違規(guī)、嚴重失信的機構(gòu)和個人堅決實施市場禁入措施。

(3)推進依法行政，加強資本市場監(jiān)管。按照深化行政審批制度改革和貫徹實施《行政許可法》的要求，提高執(zhí)法人員的自身素質(zhì)和執(zhí)法水平。樹立與時俱進的監(jiān)管理念，建立健全與資本市場發(fā)展階段相適應(yīng)的監(jiān)管方式，完善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管效率。進一步充實監(jiān)管力量，整合監(jiān)管資源，培養(yǎng)一支政治素質(zhì)和專業(yè)素質(zhì)過硬的監(jiān)管隊伍。通過實施有效的市場監(jiān)管，努力提高市場的公正性、透明度和效率，降低市場系統(tǒng)風險，保障市場參與者的合法權(quán)益。

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