Brief analyze on the elements of affecting the global minerals price

As the result of implementing (Quantity Easing), the era of low interest rate in American had been coming. The direct purpose of American government is to stimulate the increase of investment and consumption by enlarging the scale of banking borrowings, through enhancing delivery quantity of base currency, etc., which will expect to recover the economy. Under the circumstances of integration of world economy and US dollar still as the world currency, the American QE  policy leads to the global liquidity, with which the elements that effecting the price of global mineral products become gradually complex. With except to the traditional factors such as world macro-economy situation, supply and demand status of minerals market, market structure, etc., the industrialization development, speculation on futures market, as so-called new elements, have arisen to affect the global minerals price. Due to the interaction between traditional and new elements, the current trend of frequent fluctuation for the price of global minerals has been shown.

 Key words:      Quantity Easing   minerals price   market sturcture

1、礦產(chǎn)品價格波動的傳統(tǒng)因素

1.1國際宏觀環(huán)境

影響礦產(chǎn)品價格波動的國際宏觀環(huán)境因素包括國際經(jīng)濟形勢、國際政治政治環(huán)境、美元匯率以及利率的波動。

3.1.1.1國際經(jīng)濟形勢

通常來說，反映一國或國際經(jīng)濟形勢的主要指標之一為GDP增速，GDP增速快，證明該期間一國或國際經(jīng)濟形勢處于良好運行狀態(tài)中。正如經(jīng)濟學中對分析影響產(chǎn)品需求和價格的主要因素時，收入被看成是主要因素之一，當一國或國際社會收入普遍增長的時候，礦產(chǎn)品的需求將會呈上升狀態(tài)，需求曲線向右上方移動，此時礦產(chǎn)品價格短期內(nèi)會有上揚的趨勢，當經(jīng)濟疲軟時，相反的狀況出現(xiàn)（圖1,2）。

圖1： 1995-2010年世界GDP與銅價關系圖

（據(jù)World Bank；1996-2011 World Metal Statistics）

圖:2：1990-2010年世界經(jīng)濟形勢與鋁價關系圖

（據(jù)World Bank；1991-2011 World Metal Statistics）

3.1.1.2國際政治環(huán)境

國家政治環(huán)境對國際礦產(chǎn)品價格波動的影響主要體現(xiàn)在礦產(chǎn)品供應國政局、地緣政治和政府關于礦產(chǎn)品的政策制度三方面。國家核心領導更迭順利、地緣政治穩(wěn)定則礦產(chǎn)品供應穩(wěn)定，則價格平穩(wěn)。由于種族沖突、分裂造成的內(nèi)戰(zhàn)，以及地緣政治不穩(wěn)定造成的國際沖突，導致礦產(chǎn)品供應減少，礦產(chǎn)品價格瞬間飆升。此外，政府為了維護市場經(jīng)濟秩序，或是出于其他目的，通過立法或其他途徑對礦產(chǎn)品價格進行干預。干預的主要措施有改變稅收、修改價格變動的審批手續(xù)以實現(xiàn)價格補貼，規(guī)定企業(yè)毛利率、最高、最低限價、限制價格浮動幅度等（崔榮國，2009）。

3.1.1.3美元匯率

美元相對于其他貨幣的強弱通常用美元指數(shù)（USDX）表示，美元指數(shù)上漲，說明美元升值，以美元定價的商品價格下降，如美元貶值，則以美元定價的商品價格上升。美元匯率變動對礦產(chǎn)品價格影響在于：由于國際大部分礦產(chǎn)品均以美元計價，美元升值，使得美元區(qū)以外的礦產(chǎn)品供應商可以通過降低美元標價加大市場需求，使其產(chǎn)品更有競爭力，同時也保持了與以前同等甚至更高的利潤（以供應商所在國貨幣計算）；如果美元貶值，使得美元區(qū)以外的供應商為了保持原有的利潤，不得不提高國際礦產(chǎn)品的美元標價。此外美元貶值將給國際金融業(yè)帶了恐慌，使得美元持有者為了規(guī)避美元貶值的風險，轉(zhuǎn)而選擇將美元兌成原油、銅、鋁等期貨合約，其結(jié)果就造成以上礦產(chǎn)品市場供需失衡，推動礦產(chǎn)品價格的上漲（圖3）（馮俊，2010）。

圖3：美元貶值對以期貨價格為定價基準的礦產(chǎn)品價格的影響

3.1.1.4利率波動

利率是指定時期內(nèi)利息額與借貸資本總額的比率，是國家調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要工具之一。當通貨膨脹上升，國家提高利率、收緊信貸，以減少貨幣供應；當通貨膨脹或經(jīng)濟過熱得到控制時，國家降低利率，擴大貨幣供給?？梢哉f，利率升，貨幣強；利率降，貨幣弱。因此，美國的利率的高低直接影響以美元計價的國際礦產(chǎn)品價格。此外，美元貨幣供應量也是直接影響礦產(chǎn)品價格。市場流動貨幣投放增長過快主要是當前美國正處于低利率時代，國民的儲蓄欲望不高，刺激了國家的總體消費需求（Thomas Helbling，2008），市場過剩的流動性除了流向股票和債券等資本市場投資品種外，投資者出于避險和優(yōu)化投資組合的目的，將富余的資金投向了礦產(chǎn)品投資領域。

1.2礦產(chǎn)品供需狀況

近十年來，全球經(jīng)濟持續(xù)向好，尤其是2002-2007年是1970年以來全球經(jīng)濟持續(xù)增長最長的時期，全球經(jīng)濟（GDP）以年均4.7%的速度遞增，礦產(chǎn)品價格也相應大幅增長（David Humphreys，2010）。需求端，由于本輪全球經(jīng)濟增長的本質(zhì)來源于發(fā)展中國家和新型經(jīng)濟實體經(jīng)濟增長的貢獻，如以中國為代表的金磚四國（World Bank，2009）。比起發(fā)達國家的經(jīng)濟發(fā)展模式，新興經(jīng)濟實體目前正處于工業(yè)化進程的初、中期，資金主要集中在基礎設施的建設方面，其發(fā)展是建立在大規(guī)模的、密集的礦產(chǎn)品原材料的大量投入上，這就導致了礦產(chǎn)品需求的急劇上升。

供給端，相較于礦產(chǎn)品需求的持續(xù)增長，大多數(shù)的供應商并沒有急于擴充產(chǎn)能，這是由于過去多年礦產(chǎn)品市場的低迷以及2000年礦產(chǎn)品市場重新復蘇的失敗經(jīng)歷，使得管理層們對于礦產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)前景的復蘇判斷極為謹慎（David Humphreys，2010）。礦產(chǎn)品行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，產(chǎn)能的擴張需要大量的原始資本投入，供應商在做出新產(chǎn)能擴張的決策之前，需要花費很長的時間觀察，以便確定下游行業(yè)的持續(xù)增長期真正到來，才會向銀行等金融機構(gòu)籌資進行大規(guī)模產(chǎn)能擴張投入。因此，短期內(nèi)礦產(chǎn)品的價格上揚，市場供給也不會迅速上升，這也就符合經(jīng)濟學對短期供給價格彈性的結(jié)論，即在產(chǎn)能利用比較充分的情況下，由于供應方無法通過迅速增加物品供應量，導致短期內(nèi)供給價格彈性不高。因此，該種狀況造成了上游生產(chǎn)能力相較于下游市場需求增長的滯后，更使得需求量遠大于供給量，導致礦產(chǎn)品價格持續(xù)飆升。 

1.3礦產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)

根據(jù)市場結(jié)構(gòu)理論，礦產(chǎn)品市場中買方和賣方的數(shù)量及其規(guī)模分布、產(chǎn)品差別的程度和行業(yè)進入壁壘的高低、產(chǎn)品的價格需求彈性、替代程度等因素決定了雙方在交易過程中的對價格的掌控能力。20世紀90年代以來，淡水河谷、力拓和必和必拓鐵礦石三大巨頭產(chǎn)量不斷上升，占全球貿(mào)易量的比例一直高達60%以上，壟斷了全球鐵礦石市場。20世紀末，智利國家銅礦、必和必拓、英美資源等三家公司銅礦的出口量占全球貿(mào)易量的比例超過60%，最高達到87%，對全球銅礦市場形成了絕對壟斷。2011年，全球前4家鋁土礦公司美鋁、力拓、中鋁和俄鋁鋁土礦產(chǎn)量合計達0.9億噸，占全球產(chǎn)量的42.7%，目前尚未形成明顯壟斷。從市場需求價格彈性看，由于銅和鋁互為替代品，價格具有彈性，因此當鋁的價格不變，銅的價格略有上升時，銅的銷售量大幅度減少，而替代品鋁的銷售量大幅度增加。由于鐵礦石是國家工業(yè)化建設的必需品，價格缺乏彈性，因此當鐵礦石價格上升時，盡管人們會減少鐵礦石消費，但不會大幅度減少。從市場進入壁壘分析，礦產(chǎn)品市場的進入壁壘較高，資源稟賦條件好且產(chǎn)能過剩，對礦產(chǎn)資源先入壟斷占有。

2、礦產(chǎn)品價格波動的新興因素

隨著國際環(huán)境的變化，除了以上傳統(tǒng)的影響因素外，還出現(xiàn)新興經(jīng)濟體工業(yè)化建設和期貨市場的投機行為2個新興因素。

2.1新興經(jīng)濟體工業(yè)化建設

2000年以來，新興經(jīng)濟體國家迎來了國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的高峰期，各國國內(nèi)GDP增速穩(wěn)步提升，大大超過OECD國家，其中中國、印度最為典型。值得指出，盡管2008年美國次貸危機，導致08、09年世界經(jīng)濟增速大幅下降，但對于中國和印度的影響相對較小(圖4)。

圖4: 2000-2010年主要國家GDP增速

（據(jù)World Bank）

面對國際經(jīng)濟十幾年的穩(wěn)定與增長，新興經(jīng)濟體抓住了利好時期，大力發(fā)展本國經(jīng)濟，加強基礎設施建設，使其對礦產(chǎn)品的需求大幅攀升，最終導致國際礦產(chǎn)品市場供需失衡。初步估計，價格上漲的主要因素中，供需基本面的影響程度約占35%～45%。下面四圖是2003-2011年世界銅、鋁、鋼鐵和一次能源商品的消費情況，通過數(shù)據(jù)可以看出，發(fā)展中國家對以上四種礦產(chǎn)品消費比例逐年遞增，并均遠遠超過發(fā)達國家消費水平。至此，發(fā)展中國家對礦產(chǎn)品需求的快速增長是價格上漲的主要因素之一。

圖5: 2003-2011年世界銅消費比例      圖6: 2003-2011年世界鋁消費比例

（據(jù)2004-2012 World Metal Statistics）   （據(jù)2004-2012 World Metal Statistics）

圖7: 2003-2011年世界鋼鐵消費比例     圖8: 2003-2011年世界一次能源消費比例

（據(jù)2004-2012 Steel Statistical Yearbook）        （據(jù)British Petroleum，2012）

2.2期貨市場的投機行為

² 由于資本市場的發(fā)展，礦產(chǎn)品期貨作為新的金融投資產(chǎn)品備受追捧，主要原因有：首先，從歷史數(shù)據(jù)來看，投資包括礦產(chǎn)品在內(nèi)的商品能得到超額的收益率。自2000年商品期貨交易回報率快速上升，2006年商品期貨交易回報率高達20%，是1970年的1.6倍（圖9），遠高于同期標普500指數(shù)和美國國債收益率，造成大量資金涌入期貨市場參與炒作，尤以高盛和摩根斯坦利為甚；其次，礦產(chǎn)品的價格變動與其他傳統(tǒng)資產(chǎn)（如股票、債券等）價格變動的相關性較低或呈負相關變動，將商品投資加入傳統(tǒng)投資組合會在提升投資組合整體收益的同時降低風險；最后，礦產(chǎn)品投資可以很好的抵御通貨膨脹及區(qū)域政治變動等宏觀經(jīng)濟變動的風險（Brett Dobeson，2006）。因此，一些機構(gòu)投資者，如對沖基金、養(yǎng)老金、保險公司通常利用其資金優(yōu)勢和內(nèi)幕信息優(yōu)勢，短期內(nèi)將資金重點炒作礦產(chǎn)品等某幾類大宗商品的期貨價格，進而影響礦產(chǎn)品的現(xiàn)貨價格。在當前主要礦產(chǎn)品交易市場中，石油、銅和鋁采用以期貨市場價格為基準的定價模式。期貨市場具有套期保值的功能，許多機構(gòu)投資者和礦產(chǎn)品生產(chǎn)者可以通過這一平臺提前鎖定利潤。但由于期貨市場入市資金較低，資金杠桿率較高，因此它也成為投機者的天堂，大規(guī)模資金的炒作使得期貨市場的礦產(chǎn)品的價格常常偏離供需基本面確定的價格。

圖9： 2002～2008年期貨市場投資基金額度

（數(shù)據(jù)來源：The greatmetalsboom:Aretrospective，DavidHumphreys，2010，ResourcesPolicy）

20世紀90年代，國際基金行業(yè)得到了道蓬勃的發(fā)展，越來越多的基金資金參與到商品期貨交易中。2002~2008年，期貨市場的投資基金從80億美元上漲至2000億美元，其中金屬礦產(chǎn)資源約占25%（DavidHumphreys，2010）。2011年，LME銅交易量為9.5億噸，鋁交易量為15.7億噸，而當年全球銅、鋁的實際貿(mào)易量僅為745萬噸和1900萬噸，銅、鋁交易量為別為其當年實際貿(mào)易量的128倍和83倍（圖10）。

圖10:2011年LME交易量和實際貿(mào)易量

（數(shù)據(jù)來源：LME，WBMS）

從最近十年的原油、銅、鋁市場演變來看，基金在其價格的暴漲暴跌中起到了推波助瀾的作用。目前世界專門從事商品投機的對沖基金規(guī)模高達1830億美元，考慮到期貨交易的杠桿效應，其在期貨市場實際可以控制的資產(chǎn)規(guī)模超過1.8萬億美元(新浪財經(jīng)，2007）。據(jù)BP2011年公布的數(shù)據(jù)，2010年全球日均原油需求量為8739萬桶，而同期全球日均原油產(chǎn)量近8210萬桶。雖然原油供需存在缺口，但數(shù)量極小，對價格影響不大。然而，國際原油期貨價格波動頻繁，期價居高，其根本原因就是以私募基金和對沖基金為主的國際投機基金興風作浪。國際油品期貨市場的投機者主要由各大投資基金構(gòu)成，這些基金擁有大量的流動資金，在國際資本市場游走，尋找投資或投機機會。據(jù)紐約期貨商品交易所統(tǒng)計，到目前為止參與石油期貨交易的基金已增至8500多家，其中不乏摩根、美林等大型投資銀行和對沖基金，交易額占石油市場總規(guī)模的60%（韓立華，2008）。前高盛石油生產(chǎn)策略分析師麥克·羅斯曼估計，每桶60美元油價中，大約有三分之一是由投機造成的，即每桶原油有18~20美元的溢價由投機因素造成。2008年智利圣地亞哥CESCO銅研討會的主辦方之一，英國商品研究局（CRU）曾表示，基本面因素對此輪精銅價走強的影響占到75%，而投資基金尤其是對沖基金的影響則占到了25%。

3、小結(jié)

從目前看影響國際礦產(chǎn)品價格的新興因素消弱了傳統(tǒng)因素的影響程度，尤其是期貨市場的投機行為，機構(gòu)投資者利用市場中信息獲取的不對稱性和滯后性，通過直接或間接干預影響期貨價格的因素，運用基金的進出，使期貨價格朝著各機構(gòu)投資者有利的方向波動。

參考文獻

1、David Humphreys. The great metals boom: A retrospective, Resources Policy 35(2010)1-13

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4、World Bank. Global Economic Prospects: The Commodity Boom: Longer-Term Prospects 2009 (54-56)

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6、韓立華.能源博弈大戰(zhàn).北京：新世界出版社，2008

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