國際對沖基金監(jiān)管制度最新進(jìn)展

美國市場1933年《證券法》發(fā)行登記豁免：僅面向少數(shù)有限投資者的特定、單獨的證券發(fā)行（私募發(fā)行豁免→公共利益不受影響、投資者可以自我保護(hù)）D條例規(guī)則506：發(fā)行人不進(jìn)行廣告宣傳，且只發(fā)售給35個以下的“非合格投資者”。對合格投資者發(fā)行不受人數(shù)限制。（8類購買者）；1940年《投資公司法》豁免：受益權(quán)人不超過100人，沒有公開發(fā)行，也不打算公開發(fā)行其證券的任何投資工具，對任何僅向“合格購買者”出售，沒有公開發(fā)行，也不打算公開發(fā)行其證券的任何投資工具。不限制“合格購買者”數(shù)量。在歐洲，英國只監(jiān)管對沖基金管理人，不直接監(jiān)管對沖基金（FSA報告），歐洲大陸國家要求在本國運(yùn)營的對沖基金及其管理人登記注冊，不存在泛歐監(jiān)管框架，監(jiān)管成本高。在離岸金融中心，為對沖基金在本島境內(nèi)組建提供便利，它們只需滿足最簡單的登記要求（工商），并享受稅收便利。
進(jìn)入新世紀(jì)，伴隨對沖基金募集起點的降低，零售化趨勢逐步顯現(xiàn)，許多國家為保護(hù)零售投資參與者紛紛立法對對沖基金實施監(jiān)管，建立所謂“在岸監(jiān)管制度”，并對傳統(tǒng)離岸金融中心形成競爭壓力，迫使后者跟進(jìn)制訂完善自身監(jiān)管法律，根據(jù)IOSCO（2006）的統(tǒng)計，盡管法律淵源各不相同，但全球20個主要金融市場所在國家和地區(qū)有18個已經(jīng)建立對沖基金監(jiān)管制度（除美國和西班牙之外）。
在08年金融危機(jī)后，監(jiān)管壓力增大，從國際層面上看2009年4月的倫敦峰會提出對對沖基金管理人員進(jìn)行登記，并須定期進(jìn)行監(jiān)管披露、監(jiān)督，確保有足夠的風(fēng)險管理，F(xiàn)SB制定有關(guān)當(dāng)局合作和信息共享機(jī)制。作為交易對手的對沖基金機(jī)構(gòu)進(jìn)行有效的風(fēng)險管理，包括基金的杠桿作用的監(jiān)督機(jī)制，并設(shè)置單一交易對手風(fēng)險限度；2010年6月的多倫多峰會上提出提高對沖基金監(jiān)管的透明度及加強(qiáng)監(jiān)管；2011年11月的漢城峰會上重申在一個一致的和非歧視性的國際環(huán)境下加強(qiáng)對對沖基金調(diào)控和監(jiān)管方式。2009年公布的《金融監(jiān)管改革框架》的重點是：強(qiáng)化集中監(jiān)管、擴(kuò)大監(jiān)管范圍和內(nèi)容。以避免再次系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。在具體內(nèi)容上，它以“防范系統(tǒng)性風(fēng)險”作為金融監(jiān)管的首要目標(biāo)，首次引入“具有重要系統(tǒng)性影響力機(jī)構(gòu)”的概念，將系統(tǒng)性風(fēng)險的防范鎖定在重要機(jī)構(gòu)上，這使得金融穩(wěn)定監(jiān)管的范圍可以包括諸多非銀行金融機(jī)構(gòu)，確定將對沖基金等不受監(jiān)管的私募基金納入系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管范圍。
國際證監(jiān)會組織公布了對對沖基金監(jiān)管的六條基本原則，具有指導(dǎo)性的作用：1、對對沖基金/對沖基金經(jīng)理/顧問的強(qiáng)制登記；2、注冊的對沖基金經(jīng)理/顧問，受持續(xù)（組織和業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，利益沖突及其他業(yè)務(wù)規(guī)則的行為，向投資者披露，并審慎監(jiān)管）的監(jiān)管規(guī)定；3、向?qū)_基金提供資金的主經(jīng)紀(jì)人和銀行，必須強(qiáng)制性登記/管理和監(jiān)督；4、對沖基金經(jīng)理/顧問和主經(jīng)紀(jì)人為系統(tǒng)風(fēng)險提供監(jiān)管信息；5、監(jiān)管部門鼓勵/利用業(yè)界良好的實踐；6、監(jiān)管機(jī)構(gòu)有權(quán)合作和共享信息幫助識別由對沖基金活動產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險，維持市場完整性和其他國際性風(fēng)險以減輕這些跨越國界的風(fēng)險。
對沖基金從一定程度上來看，為金融資本市場作出了一定的貢獻(xiàn)。從金融穩(wěn)定視角來看，它可以為市場提供安全穩(wěn)定的流動性，提升市場完整性；從投資者保護(hù)視角來看，它可以為投資者提供多樣化“另類”投資機(jī)會，作為積極股東，參與公司治理。
同時，對沖基金也對市場有以下的負(fù)面影響：1、造成系統(tǒng)性風(fēng)險的加大。系統(tǒng)重要性銀行與對沖基金形成的直接敞口，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度越來越大，此外，通過市場渠道：羊群行為、特定市場部門的風(fēng)險集中度（CDS）和去杠桿化對流動性和金融市場穩(wěn)定的順周期性影響。2、微觀審慎風(fēng)險層面上（單體機(jī)構(gòu)風(fēng)險）存在的風(fēng)險包括內(nèi)部風(fēng)險管理系統(tǒng)的缺欠，涉及市場風(fēng)險、交易對手風(fēng)險、融資流動性風(fēng)險和操作風(fēng)險，例如麥道夫、LTCM。3、在投資者保護(hù)方面，投資政策、風(fēng)險管理和內(nèi)部程序向投資者進(jìn)行的披露不夠充分，利益沖突和基金治理失敗給投資者帶來了很多風(fēng)險，尤其是在薪酬、估值和行政管理方面。4、上市公司下注過程中缺乏透明度，或者積極投資策略中協(xié)調(diào)一致行動操縱市場。對沖基金是影子銀行體系的重要組成部分，雖非本次危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，但其行為放大了危機(jī)的影響規(guī)模，提高了傳導(dǎo)速度。
從金融穩(wěn)定視角來看，它可以為市場提供安全穩(wěn)定的流動性，提升市場完整性；從投資者保護(hù)視角來看，它可以為投資者提供多樣化“另類”投資機(jī)會，作為積極股東，參與公司治理。