淺議優(yōu)化我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

國(guó)有股的“一股獨(dú)大”給上市公司的治理結(jié)構(gòu)帶來了種種弊病和負(fù)面影響，成為公司治理改革所要面對(duì)的核心問題。因而相當(dāng)一部分學(xué)者認(rèn)為減持國(guó)有股，不僅有利于加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，而且有利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善，對(duì)資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展和有效監(jiān)督、提高其資源配置效率也具有重要意義，這些見解在理論上無疑是極有價(jià)值的。但是，結(jié)合我國(guó)特殊的國(guó)情和由此形成的特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，單由“一股獨(dú)大”轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄠€(gè)股東制衡的模式有兩種：一是大股東持股比例與其他股東相差不大對(duì)等持股的均衡模式，二是持股比例非均衡模式，即存在一個(gè)持股比例較大的第一大股東，其他幾個(gè)較大股東可以通過持股比例之和簡(jiǎn)單多數(shù)表決投票權(quán)的限制，來達(dá)到股權(quán)制衡?，F(xiàn)實(shí)環(huán)境下，對(duì)于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)榈诙N模式比較具有可操作性，也能較好地發(fā)揮
多個(gè)股東的制衡作用。
一、逐步擴(kuò)大上市公司流通股比例
股權(quán)，特別是國(guó)有股權(quán)的不流通不僅使中小股東的權(quán)益可能受到損害，而且無法實(shí)現(xiàn)股票價(jià)格的信號(hào)功能，為了建立有效的股票價(jià)格機(jī)制，應(yīng)采取適當(dāng)?shù)姆绞街鸩教岣呱鲜泄玖魍ü杀壤阂皇羌涌旃善钡牧魍?，特別是提高國(guó)有股在有效監(jiān)督下的適度流動(dòng)，根據(jù)實(shí)證結(jié)果，流通股比例至少應(yīng)超過50%，；二是在擴(kuò)大流通股比例的同時(shí)適當(dāng)引入非國(guó)有股權(quán)，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體的多樣化，如在發(fā)起人股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置上引入自然人股權(quán)和其它社會(huì)法人股權(quán)（比如外資法人股權(quán)）。
二、發(fā)展公司控制權(quán)市場(chǎng)
目前，我國(guó)絕大多數(shù)上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移主要通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓”實(shí)現(xiàn)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓中，通常股票的轉(zhuǎn)讓價(jià)格低于流通股股票價(jià)格，控制權(quán)的轉(zhuǎn)移沒有遵循股票價(jià)格機(jī)制進(jìn)行，此外與有關(guān)上市公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移能夠提高公司業(yè)績(jī)的理論相悖的是，發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的公司業(yè)績(jī)沒有提高反而下降。為了建立約束公司經(jīng)理人員行為的有效控制權(quán)市場(chǎng)，建議在三方面進(jìn)行改進(jìn)：一是推動(dòng)外資和民間資本通過并購(gòu)國(guó)有股進(jìn)入上市公司；二是改善有關(guān)收購(gòu)兼并的法律環(huán)境,建立和完善有利于公司控制權(quán)市場(chǎng)健全發(fā)展的制度規(guī)則和法治秩序；三是構(gòu)建有效的股權(quán)轉(zhuǎn)讓監(jiān)管機(jī)制,抑制通過市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等途徑不擇手段地追逐私人收益和毀滅價(jià)值的并購(gòu)活動(dòng)。
三、引入機(jī)構(gòu)投資者，建立多元化的投資主體
從我國(guó)上市公司的情況看，首先是高度集中的國(guó)有股權(quán)，它缺乏人格化的投資主體，且由不具備風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的代理方代理；另一方面是高度分散的個(gè)人投資者，缺乏對(duì)經(jīng)營(yíng)者的直接監(jiān)督能力。機(jī)構(gòu)投資者最大的優(yōu)勢(shì)就是在它能將眾多小股東的資本和其他社會(huì)資本集中起來，形成強(qiáng)大的投資實(shí)力。憑借這一優(yōu)勢(shì)機(jī)構(gòu)投資者不再像以往那樣對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理持被動(dòng)、旁觀的態(tài)度,而是不斷加強(qiáng)與管理層的接觸，直接行使對(duì)公司的控制權(quán)，監(jiān)督公司管理者的經(jīng)營(yíng)行為，并對(duì)他們形成有力的約束，促使其完善公司治理，提高公司業(yè)績(jī)。從規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的角度來看，機(jī)構(gòu)投資者采取參與公司治理行動(dòng)前的目標(biāo)公司股價(jià)為P1，采取行動(dòng)后的公司股價(jià)為P2，投資者參與公司治理所支付的成本C，機(jī)構(gòu)投資者所持有的股份數(shù)N。成本C相對(duì)于所持股數(shù)是常數(shù)，當(dāng)N越大，每股治理成本C/N就越小，所以當(dāng)P1≥P2+C/N成立時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者有利而圖就積極介入公司治理。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者所持股份越多時(shí)，介入公司治理的可能性就越大。正是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者在優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、改善公司治理結(jié)構(gòu)方面具有積極的作用。近年來隨著金融市場(chǎng)的全球化、公司治理結(jié)構(gòu)理論研究的推進(jìn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公司治理的挑戰(zhàn)，公司治理結(jié)構(gòu)的各種模式出現(xiàn)了趨同的趨勢(shì)，其中表現(xiàn)之一就是機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮著日益積極的作用。因此，要加快中國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，就要順應(yīng)這一趨勢(shì)，大力引入和積極培育一批機(jī)構(gòu)投資者，包括投資基金、保險(xiǎn)公司、投資銀行以及其他法人機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，使其在公司治理中發(fā)揮重要作用。